明日最具爆发力六大牛股

　　王府井：投资4.3亿元建设佛山购物中心，将提升在华南地区竞争优势

　　简评和投资建议：　　

　　公司曾于2012年2月17日公告向佛山市雄盛王府商城投资有限公司(公司持股20%，联营)提供9900万元，用于建设佛山王府井购物中心项目，项目净用地面积4.24万平米，规划总建筑面积9万平米(所在地块简称“A地块”)。加之本次公告项目，公司拟将两处地块统一规划，以近20万平米(此前A地块规划商业建面为9万平米)的超大商业体量入驻佛山。项目地理位置、物业体量、设计规划、业态配置都处于当地领先地位，有望以“广佛同城一体化”为契机，与广州王府井形成较好的规模效应，共同提升公司在广东省的竞争地位。由于项目体量较大，预计培育期间将产生一定费用压力，但项目预计将于2014年下半年投入运营，对公司2012-13年资产状况和盈利状况不会产生太大影响。　　

　　本项目位于佛山禅城区佛山大道季华路(简称“B地块”)，毗邻A地块，为农村集体建设用地。项目总投资8.6亿元，由公司与广州雄盛宏景投资有限公司(雄盛王府的另一股东)通过成立合资公司的形式共同租赁，双方各投资50%；租金自土地使用权流转到合资公司名下并签订正式《土地租赁合同》之日起计算，每年支付一次；40年租赁期满后，合资公司拥有优先租赁权。　　

　　进程方面，B地块已于2012年3月上旬开始挂牌，公司拟同雄盛宏景联合摘牌；摘牌成功后，公司与雄盛宏景成立合资公司，由合资公司办理后续相应手续。　　

　　维持盈利预测。预测公司2012-2014年收入为204.96亿元、248.62亿元和293.98亿元，分别同比增长22.28%、21.30%和18.24%。归属净利润分别为8.22亿元、10.88亿元和13.96亿元，分别同比增长41.02%、32.42%和28.30%，三年CAGR为33.81%。按4.63亿股本计算，2012-2014年EPS各为1.78元、2.35元和3.02元，对应当前29.96元股价的动态PE分别为16.87倍、12.74倍和9.93倍。维持六个月目标价44.38元(对应12年约25倍PE)和“买入”评级。　　

　　风险和不确定性。(1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；(2)竞争压力风险。(3)所得税率不确定风险。

　　(海通证券 汪立亭 路颖潘鹤)

　　苏宁电器：韬光养晦，打造“虚实结合”新纪元

　　3月31日，苏宁公布2011年度业绩，其经营情况与上月29日披露的业绩快报相一致：报告期内实现营业收入938.89亿元，同比增长24.35%，归属母公司净利润48.2亿元，同比增长20.16%，EPS为0.67元，ROE23.68%，较去年同期下降0.8个百分点，每股经营性现金流1.37元，与EPS比值为0.94。公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。　　

　　门店扩张力度不减，同店增速有所放缓：苏宁电器2011年度在大陆地区新进地级以上城市25个，共新开门店398家(包括一家乐购仕生活广场)，在重点城市核心商圈新增购置店项目9个。其中仅四季度就开店138家，显示出公司在“家电下乡”、“以旧换新”等家电刺激政策淡化和房地产市场低迷等因素的影响下，依旧保持了较快的扩张力度。但是同店增速却由于宏观经济环境疲软及新开门店效益尚未有效体现的因素而显示出放缓的趋势，全年可比店面销售增速仅为3.39%，低于10年15.97%的水平。　　

　　营销转型变革有效，产品销售毛利率提升：借助电子消费和传统家电向智能化产品升级换代的热潮，公司深入推进定制、包销、OEM等采购手段，实现产品的多元化策略，各品类毛利率均得到稳步提升，其中空调和小家电产品毛利率分别提升2.52%和2.09%，综合毛利率也由17.83%上升至18.94%，升高1.11个百分点。我们相信，随着公司对消费类电子产品的把握和运作能力逐渐成熟，品类的毛利率水平会得到更快提升。　　

　　人工和租赁成本上涨带动期间费用率上行：公司为保障未来业务发展需要，加大了人员的招聘储备工作，同时为了优化激励机制，大幅提升了员工薪酬和福利水平，使得全年人工费用率上升0.9个百分点。此外，受物价上涨因素印影响，新开店面租金成本上升，由此带来租金费用率水平同比提高0.39个百分点，报告期内公司整体期间费用率为11.77%，较10年上升1.58%。　　

　　未来门店结构层次分明，继续深化"横向扩张"与"纵向渗透"战略：借助一二级市场消费升级趋势，今年苏宁将以对经营成熟的潜力店面进行升级改造为主，在大城市继续推进"旗舰店"和"精品店"开设进度。此外，仍然会采用常规店和县镇店相结合的方式深化三四级市场的的拓展，将渠道下沉进行到底。同时继续加快自建店的布局，以应对物业租金上涨带来的门店运营成本的上升。对由于前期扩张过快而无法给企业带来规模效应的门店也会进行适时调整。预计今年公司将会在39个新进地级市开设各类连锁店416家，并且更加注重单店经营质量的提升。　　

　　乐购仕探路“苏宁生活广场”，海外扩张势头正旺：2011年公司成功开创“乐购仕”+“苏宁电器”的双品牌运作，作为苏宁产品线延展在实体店中的体现，乐购仕扮演着“苏宁电器”向“苏宁生活广场”转变探路者的角色，公司计划在今年新开18家乐购仕生活广场店，加大百货日用品品类的入驻，迅速抢占发达城市差异化市场的需求。此外，今年公司还计划在香港地区新开店面8家，在日本新开店面2家，进一步完善在两地连锁网络，提升海外销售规模和市场份额。　　

　　易购增长给力，“低成本+大物流”打造成功电商基因：苏宁易购在2011年实现销售收入59亿元，同比增长195%，在国内电商销售排名中已升至第三位。有苏宁覆盖全国的实体网络作为依托，易购在采购成本方面有着无可比拟的优势，在未来激烈的线上销售竞争中已经先发制人。此外，报告期内，公司有四家物流基地投入使用，今年6月，依托全国门店的快递点建设也将完成，2015年亦将建成所有60个物流基地和10个小件自动化分拣仓库，苏宁倾力打造的覆盖仓储、物流和增值服务的专业物流体系将同时服务线上线下，渠道覆盖更加密集。我们认为，“低成本+大物流”已使易购具备成功电商的潜质，随着其商品品类的日益丰富和线上线下资源的有效融合，易购的脱颖而出值得期待。　　

　　略微下调盈利预测，维持买入的投资评级：我们看好苏宁在企业转型升级中创造的“旗舰店+电子商务”的盈利模式，它有效节约了租金及人工费用，相比过去大量社区店的模式更具有投入产出效应，商品品类的延展也将大大提升边际效应和盈利能力。未来两年将会是苏宁电器进行大投入的两年，考虑到今年家电消费市场仍面临较为低迷的情势，公司投入较多也将带来各项费用压力，因此我们略微下调之前的盈利预测，预计12至14年EPS为0.76元、0.86元和0.98元，年复合增长率13.55%，分别对应13、11和10倍PE值，估值处于低位，因此依旧维持“买入”的投资评级。

　　(申银万国证券 金泽斐)

　　得润电子：初步完成家电、PC和汽车三大业务布局，汽车连接器有望成为重要增长点 　

　　短期内传统家电连接器业务仍是重要的收入和利润来源。随着DDR与CPU连接器收入的增加、以及在汽车连接器领域的布局，公司业务结构在逐渐发生变化，但短期内传统业务仍是重要的收入和利润来源。2011年公司前五大客户中，对青岛海尔零部件采购、四川长虹、合肥海尔物流、康佳集团合计销售收入5.8亿元、占比38.4%。其中子公司合肥得润、青岛海润、绵阳虹润分别实现销售收入5.84亿、2.37亿和1.69亿，实现净利润2970万、511万和1119万，分别贡献了合并报表净利润的25.5%、4.4%和9.6%。这些主要从事家电连接器的工厂仍是公司收入和盈利的重要来源。我们分析，未来随着智能电视、变频技术等新产品的推广以及家电存量产品的更新换代，公司家电连接器业务仍将持续稳定增长。

　

 

 

　  TE项目渐入收获期，DDR和CPU连接器是传统业务之后的第二增长点。公司与TE合作的DDR和CPU已经实现量产、DDR月产量4-5KK左右，CPU月产量1KK左右。TE项目已经成长为传统家电业务之后的第二个重要增长点，2010年泰科电子香港的采购额为6285万元、2011上半年为8883万元、2011全年达到1.8亿元。

　　与德国Krouchu合资以及收购河南天海电器有望奠定汽车连接器基础。目前公司汽车连接器与线束打入的主要是奇瑞、江淮等国产品牌的供应链。公司与Krouchu共同投资1000万欧元(公司占比45%)设立合资公司为一汽大众奥迪品牌等提供整车线束产品开发和配套服务，并共同拓展国内其他高端客户。此外，公司还拟非公开增发募资(不超过5400万股、不低于15.25元/股)、以不超过6.5亿的成本收购在新加坡上市的CAEG旗下的汽车连接器业务(天海电器)，2011年CAEG收入15.4亿、亏损440万。

　　维持“推荐”评级，目标价格23.0元。预计公司12-14年净利润分别为1.73、2.26和2.92亿元，年均增长36%，每股收益分别为0.84、1.10和1.42元。(考虑天海并表，则2012年的收入和净利润分别为37.87亿和2.23亿元，按5400万股增发后的摊薄EPS为0.86元)。维持“推荐”评级，6-12个月目标价23.0元/股、对应2012年27倍PE。

　　(中投证券 李超)

　　民生银行：差异化定位提升公司长期竞争力

　　事件：民生银行发布2011年年报，实现归属母公司净利润279亿，同比增长58.8%，实现每股收益1.05元(全面摊薄)，每股净资产4.85元。2011年拟派发现金股利0.30元/股(含税)，现金分红率约29%，股息收益率(税前)为4.8%，股息收益率吸引力较高。

　　业绩略好于我们预期，ROAA较上年提升30BP达到1.38%，预计已升至同类银行最好水平，存贷利差大幅提升(较上年提升82BP)及非息收入占比提升(较上年提高5个百分点)是ROAA提升的主要驱动力。Q4单季实现净利润65亿，其中营业净收入环比增长3.7%，利息净收入环比增长5.6%。全年成本收入比降至35.6%(去年同期为39.5%)充分证明该行已经通过小微贷款的规模快速扩张跨越过小微业务的高成本阶段。Q4单季拨备支出近26亿，环比大幅增长73%，抗风险能力进一步夯实。

　　2011年“商贷通”规模增速较上年略有放缓，但盈利能力大幅提升；我们预计2012年小微余额占比仍将继续稳步提升4-5个百分点：全年新增贷款中50%投向“商贷通”(其中下半年受经济环境影响投放比例降至40%左右)；余额超过2300亿元，占总贷款比重上升至19.3%，带动零售贷款占比上升至30.2%(其中低利率的住房贷款余额和占比均呈现下降)；2011年"商贷通"新发放贷款平均利率较上年提高2.2个百分点，不良率仅为0.14%，盈利能力持续增强。

　　我们预计民生银行的存贷利差及息差水平仍为上市银行最好水平，且该优势有望在2012年保持。全年存贷利差升至5.08%(较中期上升29BP)；全年累计NIM为3.14%，较中期和三季度分别上升14和10BP。

　　我们的模拟测算显示，假设2012年“商贷通”的新增贷款利率上浮程度较2011年有10%左右的下降，但该类贷款(收益率仍为最高品种)在总贷款中的比重持续上升仍将使得该行2012年贷款加权收益率有小幅攀升并维持在上市银行最好水平(注意存贷利差因存款成本跟随行业趋势上升而可能下降)。

　　民生银行期末不良贷款额和关注类贷款分别较Q3末上升约6%和16%(分别增加4个亿和18个亿)，不良升幅为目前披露年报数据的股份制银行中最低；逾期类贷款较Q2末上升约4%。但期末该行的拨贷比已经提升至2.23%，在同类银行中处于较高水平，且相对其0.63%的不良率显示拨备可完全覆盖潜在的风险。

　　我们再次重申我们对“商贷通”风险的认识：(1)借款者以其个人和家庭资产对贷款负无限责任，故贷款质量对企业经营活动的敏感性较一般对公中小(小微)贷款低得多，相反对借款者本身及家庭的财富总值更敏感，但“较低的贷款乘数”及“小微企业主的财富尚未出现下降趋势”使得我们并不认为商贷通有较高风险。(2)“商贷通”贷款的久期较短(90%以上都为1年期以内的)使得其不良风险暴漏周期较短，即若在2-3个季度以内该行的不良升幅可控，则基本可以不用担心后续继续恶化；这和贷款久期较长的其他类别贷款不同。

　　上调2012年盈利预测：调整后2012-2014年净利润分别为352/404/455亿，分别增长26%/15%/13%；考虑H股发行导致股本增加后2012-2014年EPS分别为1.24/1.42/1.60元，BVPS分别为6.14/7.57/9.17元。

　　当前民生银行A股交易于1.02X2012PB及5X2012PE,维持“买入”评级，继续看好：(1)首先，经过几年的发展，民生银行在客户定位和业务特色方面逐渐和同业形成差异化，民营企业、小微企业和零售高端客户正在成为民生银行的主要客户群体(民营企业客户有余额贷款户数在对公业务板块中占比达到83.60%，民企一般贷款余额占本行全部贷款余额比例达到40.40%，小微企业客户数达到45.8万户，其中商贷通客户达到约15万户)，其业务结构转型领先于中国经济结构转型，或将以最低的代价换取最大的收益(参见《经济结构调整中银行的得与失》)。(2)二次腾飞使得民生银行已经走在同类银行前列，多项指标已经达到最好水平；而未来我们认为民生银行在高端业务方面大有发展空间及超预期可能。(3)就小微业务的单户贷款规模看，我们认为目前其他银行转型重点仍在中小企业，而真正在小微方面的投入等并不多，对民生银行该业务并未形成实质性冲击。可以预见的是未来关于小微企业的金融政策和财税政策有增无减，这将对民生银行的客户结构转型及业务发展形成持续推动力。我们按照2012年1.35-1.45XPB作为合理估值区间，上调目标价至8.29-8.91元，维持“买入”评级不变。

　　风险提示：(1)“商贷通”未来将探索多种担保方式，若在规模快速扩张中风控效果低于预期，使得不良率超出我们预想的水平导致业绩低于预期。(2)国内外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。

　　(齐鲁证券 谢刚 程娇翼)

　　开山股份：加大研发投入、提升市场份额，维持“买入”评级！

　　比增长21.94%，实现归属于母公司股东的净利润2.94亿元，同比增长44.24%，对应完全摊薄EPS2.05元，收入和净利润数据都符合申万机械行业年报前瞻中的判断。　　

　　产品结构继续优化。各业务板块中，核心业务螺杆机实现收入14.08亿元，同比增长32%，占总收入的比例为71%，同比提升5个百分点；活塞机实现收入3.63亿元，同比增长1.7%，占总收入的比例为18.3%，同比下降3.8个百分点；以零配件为主的其他业务实现收入1.06亿元，同比增长48%，占总收入的比例为5.3%，同比提升1个百分点；压力容器和铸件等非核心业务则同比负增长。　　

　　盈利能力持续提升。2011年综合毛利率为24.78%，比去年同期提高1.6个百分点，比2011年上半年提高0.75个百分点，综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化和螺杆机业务毛利率的同比上升(2011年螺杆机毛利率为30.47%，同比提升2.84个百分点)。2011年三项费用率为6.13%，与2010年基本持平，继续维持正常水平，体现了公司很好的费用控制能力。　　

　　研发体系完善，研发投入加大。公司于2012年初设立了开山通用机械研究院，由汤炎博士任院长，下设压缩空气系统研究所等十个研究所，拥有近六十人的研发团队，绝大部分是近几年在开山高强度研发工作中成长起来的国内优秀人才，研究领域将覆盖螺杆空压机、制冷压缩机、离心压缩机、工艺气压缩机和螺杆膨胀机等五大领域。自2011年起，公司已经加大了研发方面的投入，全年共投入技术开发费2714万元，同比增长近400%。　　

　　新产品储备丰富。2011年公司技术研发团队完成了全谱系低压螺杆空压机、喷油螺杆真空泵的研发，完成了部分型号的气体压缩机、离心空压机、二级常压/高压螺杆空压机等产品的研发，正在进行螺杆膨胀机、干式真空泵等新产品的研发。众多新产品为公司的持续成长打下坚实基础。　　

　　海外全方位布局加速。公司2011年实现海外营业收入6000万元，同比增长48%，公司在美国、香港、台湾等地设立子公司，作为海外市场开拓、构建海外经销网络的平台。与此同时，公司还在美国、澳大利亚、墨西哥等15个国家注册了KAITAIN 商标，为持续深入的国际化战略打下前期基础。我们预计未来3-5年公司的海外业务仍将维持非常快的增长速度。　　

　　经营性现金流有所恶化。公司2011年实现经营性现金净流入1.1亿元，同比下滑54%。我们认为有两方面原因导致公司的经营性现金流恶化，一是整体宏观层面资金偏紧，下游经销商及客户现金短缺，为了确保市场份额不丢失，公司采取了更加积极的销售策略，导致应收账款和应收票据大幅增加；二是为了应对春节前后经销商集中提货，公司有意增加了库存商品和原材料的储备。总体看来，我们认为公司40天左右的应收账款周转天数、100天左右的存货周转天数仍然非常健康，后续有望维持在该水平，2012年公司的经营性现金流将有所好转。　　

　　公司 4季度实现收入4亿元，同比增长5%，市占率有所提升。虽然公司4季度单季度收入增速低于3季度的10%，显示公司核心业务螺杆空压机景气程度仍然不高，但我们认为，这主要是受制于全行业表现低迷。据我们对核心零部件和下游经销商的调研，4季度螺杆空压机市场呈现同比负增长态势，幅度约为-5%至-10%，开山股份4季度螺杆空压机的市场份额仍然有所提升。公司全年市场份额已提升至25%左右的水平。　　

　　2012年1季度业绩预告超预期，维持“买入”的投资评级。公司预告2012年1季度净利润增长幅度为10%-40%，好于投资者0-10%的预期，根据我们对螺杆空压机核心零部件厂商和下游经销商的调研，我们推断开山1季度业绩的增长幅度有望落在20%-40%的区间。我们维持公司2012年-2013年EPS3.20元、4.19元的预测，维持“买入”的投资评级。

　　(申银万国证券 黄夔 李晓光)

　　荣信股份：调整期已过，有望重现高增长

　　2011年每股收益0.56元，收入增速下降及费用率高企。2011年公司实现营业收入16.31亿元，归属上市公司净利润2.84亿元，分别同比增长21.99%和6.14%，每股收益0.56元。收入增速较前几年下滑明显，分产品类型来看主要是串补和SVC收入的下降所导致，同时余热余压发电业务由于资金所限其增速也下降至26.58%；净利润增长低于收入增速的主要原因是财务及销售费用率分别大幅上升了1.77和2.66个百分点，前者主要是由于去年加大了合同能源管理模式，公司预付与应收款项大幅上升导致，而后者是由于新产品众多，市场开拓增加所致。　　

　　毛利率上升明显，原因来自于多方面。电能质量与电力安全、电机传动与节能两类产品毛利率分别上升8.05和11.39个百分点，使综合毛利率大幅上升4.77个百分点。前者主要是由于串补产品收入大幅减少使毛利率结构性上升，以及募投项目中电抗器等达产使产品毛利水平上升；后者主要是由于公司第五代高压变频器投入市场，其体积较传统变频器缩小近60%，降低了成本，同时EMC模式的使用也有效提升了该业务的毛利率水平。　　

　　订单恢复，SVG、串补、高压变频仍是主要增长动力。去年公司新签订单25.59亿元，增长38.11%。其中本部新增17.64亿元，增长46.42%，未执行合同8.11亿元；信力筑正新增7.95亿元，增长22.66%，未执行合同6.61亿元；国际市场新增1.11亿元。新增订单中SVG、FC、逆变器和变频器等增速明显，今年串补业务有望获得南网的1-2条订单，与西气东输特大功率变频可能获得的订单将共同成为今年的增长动力。同时，公司的阿米巴管理模式经过一年调整期，逐步步入正轨，奠定了未来几年重回高速发展的管理基础。　　

　　预计2012年每股收益0.80元，维持“买入”评级。根据年报公布的各类产品订单增长情况，我们略调整对公司2011/12/13年的EPS预测分别为0.80/1.11/1.47元，目前股价对应的市盈率分别为20/14/11倍，公司的业绩低点已经过去，维持“买入”评级。

　　(宏源证券 王静 赵曦)