新纶科技：新纶洁净 模式领先

　　

　　报告关键点：

　　中国将成为洁净市场发展重心，"一体化服务"为行业发展方向； "系统方案供应商、推拉式策略、贴身服务"，三大商业模式引领规模成长； 首次给予"买入-A"投资评级，6个月合理目标价为22.75元。

　　报告摘要：

　　中国将成为洁净市场发展重心，"一体化服务"为行业发展方向

　　随着现代工业对产品生产环境洁净度要求的提高、以及生物医药、半导体、光电子等行业在世界范围内的转移，我国已成为防静电/洁净室行业的发展重心。基于行业属性，目前该行业分散度极高，其发展过程类似美国。回顾美国市场，最终由于成本、配送、服务等诸多因素，行业自发走向集中与规模化，形成金字塔式的多层次供应商体系，由少数"一体化系统方案供应商"分享绝大部分市场。因此我们相信，行业正经历从"单纯贸易商-简单加工商-系统方案供应商"的发展。

　　三大商业模式引领企业规模成长

　　公司主要从事防静电/洁净室耗品，净化工程，超净清洗服务的生产与销售，金融危机后仍能保持较高增长的原因在于企业拥有三大商业模式优势：一，从"制造商"转变为"系统方案供应商"。可有效降低下游企业成本、提高生产效率、以及增强与客户之间的粘性；二，"推拉式"策略，强化渠道整合能力。加强与上游生产商合作，嵌入下游企业实行"生产线对生产线"，让所有参与者以新纶为中心而相互依存实现共赢；三，贴身服务，核心客户的私人管家。以大客户为核心，围绕其厂房建设配套设施，贴身服务帮助客户降低库存、减少生产环节，从而形成三项业务的高度统一发展。

　　再融资方案，或将引发又一轮成长

　　公司拟非公开发行股票不超过4200万股，价格不低于17.36元/股，募集资金净额不超过7亿元。主要用于天津产业园项目和补充流动资金。其发展战略在于通过规模化生产降低运营成本、完善区域布局、提高市场占有率、拓展高端产品链，从而有效提升终端产品溢价能力和企业盈利。 预计公司2012-2014年销售收入为14.33、17.74及19.57亿元，归属于母公司净利润为1.32、1.66及1.75亿元，期间复合增速分别为22.08%和22.91%。

　　投资建议及评级

　　预计2012-2014年EPS分别为0.91、1.14及1.19元，对应PE为19、15、14倍，基于公司处于独特稀缺性领域，因此首次给予"买入-A"投资评级，6个月合理目标价为22.75元，对应PE为25倍。

　　风险提示

　　原材料价格变动风险；产能不能如期释放风险；存货跌价风险。