永利带业：募投项目投产推动业绩增长

　　事件：

　　永利带业发布2011年年报，2011年实现营业总收入2.94亿元，同比增长22.04%；实现营业利润0.59亿元，同比增长36.09%；归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长41.94%。按0.90亿股的总股本计，实现每股收益0.57元，每股经营性净现金流量为0.38元。其中第四季度实现营业收入0.81亿元，同比增长27.44%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.16亿元，同比增长103.57%。公司同时发布分配预案，拟以总股本0.90亿股为基数，每10股派发1.60元（含税），每10股转增8股。

　　点评：

　　永利带业2011年业绩与我们此前EPS为0.58元的预测基本一致，公司营业收入和净利润快速增长的主要原因是募投项目年中投产后销量和毛利率的增加。

　　募投项目部分投产推动收入和利润同比增长。2011年公司销售收入达到2.94亿元，同比增长22.04%。这主要是由以下两点原因：（1）募投项目之一的年产60万平米压延法热塑性弹性体轻型输送带生产线于2011年年中投产，在出口向好带动下热塑性弹性体轻型输送带收入同比大幅增加67.40%；（2）原用于生产热塑性弹性体轻型输送带的涂覆法产能在募投项目投产后转为生产普通高分子轻型输送带，加之公司2011年上半年提高部分产品销售价格，使普通高分子轻型输送带收入同比增长14.18%。

　　募投项目投产后由于压延法生产热塑性弹性体轻型输送带品质和能耗均优于涂覆法，同时通过优化产品结构，热塑性弹性体轻型输送带毛利率增加7.22个百分点，收入和毛利率增长推动公司利润大幅向好。

　　从分季度来看，随着募投项目于年中投产，热塑性弹性体轻型输送带的收入同比大幅增长从而带动四季度收入增长，并且由于热塑性弹性体轻型输送带毛利率水平高于普通高分子轻型输送带，因而净利润增速高于收入增速。

　　技术突破和营销渠道建设引领公司长期发展。募投项目之一的年产60万平米压延法热塑性弹性体轻型输送带生产线顺利投产打破了跨国企业在该领域的垄断，由于压延法热塑性弹性体轻型输送带对技术和装备要求较高，只有少数跨国企业能够生产，盈利能力明显高于普通高分子材料输送带。目前公司批量生产的产品已获得下游客户认可，随着另一募投项目以及超募项目于明年陆续投产，产能和产品品质进一步提升，公司有望凭借高性价比扩大全球市场份额，从而享受全球高端轻型输送带市场的快速发展。

　　在扩大海外市场份额的同时，公司正在建设全国营销网络，继续开拓国内直销客户，由于相比于出口经销商，直销的利润水平和客户忠诚度更高，直销客户的开拓将有利于提升公司盈利水平。海外市场份额的扩张和国内直销客户的开拓可望引领公司长期发展。

　　维持“推荐”评级。公司在募投项目压延法热塑性弹性体轻型输送带生产线投产后，打破海外企业在该产品的垄断，并且随着产能陆续投放，海外市场份额有望进一步扩大。同时公司进一步加强营销网络建设，加快一体化服务模式的建设，加大直销客户开拓力度，可望引领公司长期发展。我们预计永利带业2012-2014年EPS分别为0.77、1.11和1.38元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：全球宏观经济持续低迷的风险、新产品推广进度低于预期的风险

(作者:郑方镳)