星星科技：高端产品保障竞争力 盈利能力将企稳

　　视窗玻璃需求旺盛，企业面对新技术和行业整合挑战。智能手机和平板电脑一般采用电容式触摸屏，而视窗玻璃位于屏幕模组最外层，起到必不可少的防护作用。iSuppli和IDC预测12年手机和平板电脑对视窗玻璃的需求分别为4.65亿片和4300万片，同比分别增长104.67%和22.86%。

　　新型触控技术和行业垂直整合将考验视窗玻璃企业。新型触控技术将触控传感器整合到视窗玻璃(touch on lens)或者液晶模组中(touch on/in cell)，其中touch on lens技术在视窗玻璃上附加了传感器工艺，是对视窗玻璃企业的技术挑战。目前触摸屏产业已经步入相对成熟期，模组企业拥有终端客户并开始整合上游传感器和视窗玻璃环节。视窗玻璃企业的应对策略可能包括两方面：一是向下游触摸屏模组延伸，直接面对终端客户；二是提高工艺水平，以高端产品保障竞争力。公司增收不增利，产品结构调整、毛利率下降是主因。11年4季度公司实现收入1.93亿元，同比增长75%，实现净利润1443万元，同比下降35%。盈利能力下降是公司增收不增利主因，11年4季度毛利率为16.95%，同比下降6.34个百分点。

　　终端客户主要为诺基亚，国内客户开拓有所成效。11年公司前5大终端客户为诺基亚、RIM（黑莓）、索尼、Coolpad和中兴，其中诺基亚贡献收入为3.78亿元，同比增长83.78%，在总收入中占比为67.13%，比10年微降0.64个百分点。值得一提的是，11年公司开始为中兴和华为批量供货，中兴首次进入前五名客户之列，贡献收入274.44万元，占比0.49%。公司积极开发新的终端客户，有助于降低对诺基亚的依赖，形成新的利润增长点。

　　期间费用率稳定，汇兑损失和利息支出导致财务费用率上升。11年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、10.84%和2.42%，较10年分别变化0.05、-0.09和0.62个百分点。11年公司利息支出和汇兑损失分别为943.46万元和829.08万元，同比分别增长221%和255%，是公司财务费用率上升主要原因。11年8月公司首发上市募集资金净额4.81亿元，截至11年底货币资金为4.61亿元，预计12年利息收入增加将明显降低财务费用率。

　　厂房改建为租，手机视窗玻璃扩产项目进展较快。11年8月公司首发上市，募集资金净额4.81亿元，其中2.52亿元和1.77亿元分别用于扩大手机视窗玻璃和平板电脑市场玻璃产能。由于募集资金低于原规划投资额，公司手机视窗玻璃扩产项目改在租赁厂房进行，建设期由18个月缩短到6个月，11年该项目已贡献效益1113.28万元。

　　给予公司“增持”评级。预测12-13年EPS分别为1.00元和1.51元（未摊薄），按30日收盘价18.05元计算，对应市盈率为18.11倍和11.93倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：终端客户较集中；产品良率提升低于预期；产品技术升级风险。

(作者:方夏虹)