海印股份：12年关注商业新项目进度 高岭土毛利率

　　公司公告2011年年报：1、营业收入18.34亿元，同比增39.05%；归属于上市公司股东净利润3.87亿元，同比增50.14%；EPS 0.79元，符合预期。拟每10股派发现金红利1.00元（含税）；2、三大板块中：商业物业经营业务收入11.59亿元（+54.9%），占全部业务收入的63.42%，净利润3.78亿元（+69%），占全部业务利润的97.76%；高岭土业务收入2.48亿元（+16.6%），占比13.55%，净利润86.47万元（-97.1%），占比0.22%；炭黑业务收入4.15亿元（+18.4%），占比22.73%，净利润782万元（+113.7%），占比2.02%。

　　商业物业经营业务取得了快速成长，其中商铺出租业务增长稳健，房地产业务是11年业绩快速成长的主要推动力。11年商铺出租业务收入6.88亿元，同比增6.54%，毛利率54.64%，与去年同期基本持平，反应了公司较强的商业运营能力，使得所运营物业的租金收入能够持续、稳健增长；房地产业务由于“番禺又一城”的酒店式公寓在11年结算较多，导致收入同比大增357.8%，达4.72亿元。

　　高岭土业务受外部因素影响，导致业绩同比出现大幅下降。11年初公司北海高岭生产基地受经常性断电、持续降水以及生产设备的调整磨合等因素影响，高岭土产能没有得到充分释放，致使业绩出现较大幅度下降。11年底已基本恢复正常。

　　2012年业绩看点：商业物业经营业务（不含房地产）预计12年收入在8.4亿元－8.7亿元，同比增速22%－27%。原因：①已经成熟的16个商业项目，由于物业承租成本已经锁定，租金收入每年将稳定增长6%－8%，租金剪刀差越来越大；②12年新开业的奥特莱斯广场+花城汇项目，将贡献增量收入0.9亿元－1.2亿元。

　　公司12年业绩将保持快速增长态势（预计在35%以上）。未来看点：①租赁业务的新项目公告情况，项目进度能否符合预期；②高岭土业务能否实现王者归来；③“番禺又一城”+“大旺又一城”的房地产项目是否按进度结算。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2012-2014年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。

　　我们认为：公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价25.2元，“强烈推荐”！

(作者:张镭;樊俊豪)