长安汽车：环比拐点确立

　　中信建设 陈政

　　事件：公布一季度业绩预告。

　　预告内容：

　　预计实现归属母公司股东净利润约1.4亿，对应EPS 0.03元，同比下降81%。

　　一季度业绩：仍处低位。

　　公司一季度先后有微车欧诺、自主品牌轿车逸动上市及长安福特重庆二整车工厂投产新福克斯(4月底上市)，新车上市、新工厂投产初期营销及生产成本费用增加而销量贡献小，相应拖累盈利表现。

　　另外，公司去年一季度微车和自主轿车大量补库存使销量和业绩基数偏高(11Q1归母净利7.2亿，占全年75%)也放大了业绩同比降幅。

　　一季度销量：微车改善，福克斯受新车将上市影响销量走低微车Q1销量18.2万辆、同比下降21%，其中3月销量7.6万辆、同比持平。虽然批发销量同比下降，但考虑11Q1大量补库存、季度销量占全年38%，今年一季度微车实际销售开局较好。

　　公司2月上市的高端微客欧诺还处在产量爬坡期(估计3月产量约2000辆)，销量拉动效应将稳步上升。

　　长安福特Q1销量6.68万辆、同比下降21%。福克斯同比降幅26%，主要受新一代福克斯即将上市影响；蒙迪欧Q1销1.4万辆、同比增长6%，我们的终端调研表明2.0T蒙迪欧车型由于油耗效率同级别领先，在最近油价上调后销售环比势头较好。

　　自主轿车Q1销量5.7万辆，同比下降25%、环比增17.5%，符合预期。

　　环比拐点确立，维持“买入”评级。

　　公司Q1盈利仍处于低位，但在微车业务推动下，环比较11Q3、11Q4的-1.4、0.7亿盈利已有改善。二季度后，随着新福克斯、欧诺及逸动新车型的销售放量，公司盈利将加快改善步伐。

　　更重要地，2012年是长安福特新产品、新产能加速投放战略实施的第一年，基于对福特新战略的决心及其全新一代产品竞争力的理解，我们坚定认为长安福特将推动长安汽车进入一个4-5年的重大盈利上升周期。

　　维持对公司12/13/14年EPS 0.33/0.63/0.97元的预测和“买入”投资评级不变。