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云铝股份:文山氧化铝是未来主要看点

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-16 17:01 来源: 全景网络

  长江证券 葛军

  2011年营业收入同比增长9.3%,净利润同比增长217%,每股收益0.063元。

  2011年公司实现营业收入80亿元,同比增长9.3%;实现归属母公司的净利润9672万元,同比增长217%;报告期内,公司每股收益0.063元(2010年0.02元)。其中第四单季,公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑15.2%,环比增长11%;实现归属于母公司净利润900.9万元,同比下滑46.5%,环比下滑84%,第四单季每股收益0.0059元(三单季0.0366元)。

  10年业绩的低基数及本报告期内铝价上涨是公司业绩增长的主要原因。

  我们认为,公司10年业绩的低基数及本报告期内铝价上涨是公司业绩增长的主要原因。10年因电力成本上升明显且公司电力全部来自网电,使得10年公司业绩下滑明显。11年国家上调15省市电价,公司不在调价范围之内,其原铝成本上涨幅度较小,加之2011年全年国内铝现货均价同比增长16869元/吨,同比上涨7.4%。产量方面,2011年公司生产电解铝产量53.73万吨,同比增长6.86%;销量方面,11年铝锭销量26.5万吨,同比下滑0.85%,铝加工产品销量25.17万吨,同比增长11.92%。

  值得注意的是,公司第四单季度净利润同比环比均出现下滑(净利同比下滑46.5%,环比下滑84%)。

  我们认为这主要源于3个方面(1)四单季国内铝现货均价16244万吨/吨,同比增长0.6%,环比下滑8.53%;(2)公司在2011年12月1日电价上调0.0211元/度(含税),我们判断公司前期平均电价0.48元/度,上调幅度为4.4%;(3)公司四单季投资净收益亏损80.1万元,10年四单季度投资净收益为1891万元,11年三单季为306万元。

  给予“中性”评级。

  综合考虑铝价未来走势及文山氧化铝项目投产进度及折旧摊销,我们预计公司12、13年的EPS分别为0.033元和0.1元,暂给予公司“中性”评级。

  投资风险和结论的局限性。

  投资风险提示:(1)行业风险:铝价走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司文山氧化铝项目进展受阻。

  我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

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