光大银行：收入平淡 费用、拨备释放利润

　　年报摘要。2011年光大银行实现净利润181亿元，同比41.4%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比30%，30%，36%。年报亮点：费用控制良好，资产质量总体平稳。年报不足：经营上特色不明显；全年净利息收入、营业收入在股份行中偏低；4季度核心资本充足率下降较快。

　　4季度净利息收入增速平稳，其他非息收入增加较快。4季度净利息收入环比3.5%，净息差2.58%，环比微幅提升1bp。4季度营业收入增长较快，环比11.7%，主要公允价值减亏和汇兑损益增加所致，环比增加8.5亿。

　　全年净利息收入、营业收入同比增速，在股份制中最低；预计与公司客户结构（大客户为主）导致贷款收益率弹性较弱有关，同时中间业务相对平淡。

　　手续费收入增速平稳，理财增长放缓。全年手续费收入增速同比48%，增速处股份行较低水平。手续费占比15%，同比提升1.9百分点。公司强项的理财业务收入增长较慢，同比5%，下半年环比下降11%（也可能与口径调整有关）。

　　费用增速偏低。成本收入比32%，同比降3.5百分点。11年费用增速股份行最低水平，同比16.9%。其中，员工费用同比16%，现金流动量表中支付给职工以及为职工支付的现金同比37%。费用增速偏低，有可能与释放利润有关。

　　资产质量总体稳定。不良率0.64%，不良率和余额环比基本持平，不良净生率0.08%（核销率13%，保持稳定）。关注类占比1.07%，较中期减少65bp；逾期占比1.14%较中期下降24bp。关注类迁徙率同比增加。

　　拨备释放利润，拨备优势削弱。年底拨贷比2.36%，公司拨贷比仍处股份行较高水平，仅低于华夏。全年看，4季度拨备力度有所加强，单季度风险成本0.69%；全年信用成本0.41%，风险成本0.44%，处于股份行偏低水平；拨备释放利润。

　　4季度核心资本充足率环比下降。核心资本充足率7.89%，资本充足率10.57%，环比下降35bp，36bp。

　　投资建议：从年报上看，公司经营特色不明显，所谓的“创新”也未看到明确的细节，基本面总体平淡。12年PE5.64x PB 1.06X，估值位于股份行较低水平；融资后，估值会位于股份制中上水平。维持“中性”评级。

(作者:戴志锋;林媛媛)