黑牛食品：液态饮品收入快速增长收入拐点基本形成

　　事件：公司今日公告，今年一季度归属上市公司股东净利润同比增长50-60%，即实现净利润2000-2100万元。

　　点评：液态饮品收入快速增长带来净利润大幅提升

　　净利润快速增长的原因：1、去年一季度，受产能限制影响，收入仅增长10.1%，且春节广告费用过大，导致去年净利润基数较低。2、液态饮品及固态产品产能皆在2011年底全部投产，使得今年一季度收入有明显增长，符合我们此前预期。

　　根据我们对终端销售调研了解，公司的液态饮品花生牛奶销售势头非常好，渠道逐渐打开，尤其是今年春节期间销售大幅提升，我们预计全年液态饮品翻番增长，一季度完成全年计划15-18%左右。3、此前我们预期净利润增长高于60%，但实际上低于我们预期，究其原因为：春节期间非诚勿扰插播广告及主要省份地方卫视广告费用超我们预期。

　　我们再次强调看好公司液态饮品采取跟随策略，目前已进入销售收入拐点，未来看销售费用拐点，归结三个核心看点为：花生牛奶爆发性增长（预计今年继续翻番增长）+渠道（三、四线地区）铺开+高管股权激励。

　　固态产品虽然不能给公司业绩大幅添彩，但也不会拖后腿

　　我们认为，尽管一季度固态新品收入贡献不明显，但全年预计15-20%左右销售收入增长可期，理由为：1、扩展新的区域：今年公司新增杨凌1.5万吨投产，可补充西北豆奶粉市场，此前西北市场收入占比仅10%，未来成长可期。

　　2、开拓新消费者：公司去年年底推出彩虹系列冲调杯固态产品，主要针对80、90后，补充以前固态产品中老年的消费群体，目前销售反映不错。

　　盈利预测与投资评级：预计11-13年EPS分别为0.42元、0.68和0.93元，考虑目前液态奶销售势头很好，收入拐点基本形成，给予2013年25倍PE，则一年内目标价23元，继续看好，维持“买入”评级。

(作者:胡鸿)