汤臣倍健：一季度销售收入提升和品牌费用下降

　　公司公布靓丽一季度报告，净利润实现大幅增长

　　公司发布一季报，实现营业收入为27，950.82万元，较去年同期增长114.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为10，694.54万元，较去年同期增长161.10%，获得EPS0.49元，报告期内经营活动产生的现金流量净额1，352.47万元，较上年同期增加348.23％。

　　渠道力和品牌力提升显成效，销售额提升是业绩增长主要原因

　　销售终端的持续扩大、大型连锁的深度合作以及品牌推广的持续投入从去年开始显现威力，今年公司提出3万个终端网点和新增品牌的计划将继续提升公司渠道力和品牌力。我们认为公司的增长才刚开始起步，伴随今年品牌的进一步丰富和KA部的持续增长，公司有望在今年保持一季度收入增速。

　　盈利能力提升主要源于销售费用明显下降

　　公司在快速增长的情况下实现了毛利率的略微增长体现出优秀的经营水平，由于去年四季度大量的品牌推广费用投入，使今年一季度此项费用明显减少，销售费用率仅为16%，明显低于平均水平，下半年公司在品牌推广和广告拍摄上还有较多投入，我们认为全年费用率水平会和往年相当。

　　螺旋藻事件对公司影响不大，危机应对表现出色

　　前期螺旋藻事件引发广泛关注，公司体现出良好的危机公关水平，药监局也两次发文力证公司产品合格，我们认为本次事件对公司经营影响不大。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司12年-14年的业绩为1.55元、2.64元、4.06元，对应PE为29倍、17倍、11倍，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　食品安全风险是公司和行业需要面对的主要风险。

(作者:杨挺;贺菊颖)