智飞生物：代理产品推广顺利 销售费用显著下降

　　公司公布2012年一季报，实现营业收入13857万元和净利润3594万元，分别同比增长7.6%和18.9%，实现每股收益0.09元，符合预期。

　　毛利率下降，费用率回归正常

　　一季度公司毛利率为51%，同比下降11.5个百分点，主要原因为公司加大销售毛利率较低的默沙东产品所致。期间费用为2638万元，同比下降37%，期间费用率下降18个百分点，主要原因为去年下半年推广默沙东产品时销售费用投入较大，本期销售费用相应减少。我们分析公司经过去年下半年的推广，市场拓展顺利，新产品销售收入稳步增长，未来销售费用有望保持稳定。

　　研发工作进展顺利

　　一季度公司研发工作进展顺利，Hib及AC多糖疫苗获批注册批件，进入GMP认证阶段，预计在下半年投产；AC-Hib疫苗正申请文号；正在申报临床的品种包括23价肺炎疫苗，手足口病疫苗，四价流脑结合疫苗，流感疫苗及结核病诊断试剂等5个产品，13价肺炎结合疫苗、细菌性痢疾结合疫苗也在准备申报临床阶段。

　　与默沙东合作进一步深化

　　公司自2011年5月签订销售合同后，产品销售情况良好，今年2月，默沙东将销售合同期限延长5年，彰显对智飞销售的信心。此外，还针对默沙东在中国大陆地区已上市和拟上市的疫苗产品，签订了长期战略合作关系，进一步推动双方深层合作。未来公司与默沙东将在市场、技术等多领域进行广泛合作，有助于拓展智飞的产品线，促进技术进步。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2012-2014年EPS为0.67/0.92/1.19元，同比增长36%，38%，28%，对应PE为33/24/19倍，维持持有评级。

　　风险提示

　　1、产品销售不达预期；2、研发及审批进度受监管部门影响而放缓。

(作者:贺菊颖)