翠微股份(603123):轻装上阵 业绩稳定增长

信息来源：东方证券 日期：2012-04-19 作者：[  王佳  ]
        强势商圈优势奠定稳健增长:公主坟商圈类似于浦东八佰伴商圈,周边聚集高档社区及高档办公楼,公司主力门店受益于周边高档消费及商业升级影响,其品牌组合及商圈垄断力具有明显优势,带动主力门店快速增同店增速明显好于行业平均水平,奠定公司主力门店位于北京单体百货前三甲。
        核心竞争力:1、公司差异化定位高端,品牌优势明显,2、店龄结构有利业绩稳定增长;3、家人式服务理念提升客户忠诚度;4、公司管理团队均具有百货经营实战经验,丰富行业知识和业务能力,成熟管理技能和营运经验。
        轻装上阵,基础夯实:受益于IPO,公司费用负担压力轻,公司不必面对高投入对公司业绩吞噬。经考量公司新开门店高额装修摊销即将结束,届时公司门店盈利将伴随费用大幅减少出现快速上涨。我们认为未来2-3年公司整体费用压力较小,有效抵御经济增速放缓及人工、物业成等上涨对业绩的影响,具有较高的安全性和防御性。
        业绩增长亮点多,远好于行业平均:尽管12、13年公司没有外延式扩张,但公司一直致力于现有门店的改扩建。受益于2011年翠微百货装修及5层办公区全部转变成商业,公司主力门店翠微百货将保持快速增长,预计2012年净利润增速超过20%;2013年翠微购物中心将全面进行品牌改扩建,预计14年该店将会出现爆发性增长;2014年受益于清河店及翠微广场购物中心装修摊销结束,且翠微广场品牌改完成,公司业绩将会出现大幅增长。
        募集资金提供持续发展: 公司拟发行7700万股,计划募集资金8.2亿元,资金用途主要投入翠微百货大成路店项目及信息化系统升级改造项目。
        盈利预测及估值建议:预计2011年、2012年、2013年公司实现实现净利润为1.33亿元、1.76亿元和2.45亿元,分别同比增长27.81%、32.45%和39%,预测11-13年EPS分别为0.43元和0.57元和0.80元,考虑到公司核心门店经营管理能力强,经营效率高,我们给予公司12年15-20倍估值区间,对应合理价格区间为8.55-11.4元。
        风险提示:门店培育延长,业绩低于预期。