中电环保：关注非电领域的水处理市场拓展

　　年报业绩基本符合预期：

　　2011年实现收入2.41亿元，同比降14%，净利润0.46亿元，同比升2%，合摊薄EPS0.46元（基本EPS0.48元）。四季度实现收入0.78亿元，净利润0.20亿元，合摊薄EPS0.20元。2011年利润分配预案：每10股派发现金1元；资本公积金转增股本，每10股转增3股。

　　正面：

　　盈利水平有所提升。2011年公司净利率提升3个百分点至19%，主要源于：1）毛利率提升。公司核心业务凝结水精处理毛利率随着所承接合同的机组规模和技术难度增大而上升；2）财务收入贡献。2011年公司上市募集资金5.4亿元，去年相应产生利息收入1340万元，税后贡献EPS0.11元。

　　负面：

　　2011年增长乏力，营业收入同比下滑14%。主要源于公司传统业务凝结水精处理项目收入大幅下滑58%：1）主要下游客户—

　　—火电行业盈利下滑并出现阶段性亏损，资金链吃紧，造成部分火电项目结算推迟；2）福岛核事件后，国家对核电安全大检查，核电项目进度延缓。

　　发展趋势：

　　在手订单饱满，提供长期增长动力。截至报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额约7亿元，其中接近一半为核电订单。随着福岛核电事故的影响逐步减弱，核电在建项目将加速进行；火电方面，随着电价上调，发电商现金流状况改善，相关水处理业务回款周期缩。预计公司传统业务凝结水精处理收入有望反弹。

　　全面发展水处理业务。发展石化、煤化工等非电工业领域废水治理；通过收购江苏联丰51%股权，实现进入市政污水治理领域；目前公司正在研发污泥干化处理技术，向下延伸水处理产业链。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”。预计公司2012、13年净利润分别为0.58亿元、0.76亿元，对应EPS0.58元和0.76元。当前股价对应2012、13年市盈率分别为34x、26x。估值高于行业平均水平。

　　风险：订单结算低于预期。

(作者:陈俊华;陈舒薇)