中视传媒：业绩低于预期 期待经验改善

　　2011年业绩低于预期：

　　公司2011年实现收入12.89亿元，同比增长10%，净利润7300万元，同比下滑8%，折合每股收益0.22元，低于预期。其中四季度单季实现收入4.79亿元，同比增长30.5%，净利润3123万元，同比下滑27.7%。利润分配方案:每10股派现金0.86元。

　　正面：

　　广告、影视业务市场化程度提高。公司2011年广告业务实现收入6.5亿元，在限广背景下，同比增长12.6%，子公司上海中视国际广告转变营销模式，加强与4A合作，开拓市场化客户渠道，是广告收入增长主要原因。影视业务开始将原来专门为央视订做的定位，改变为为市场化的定位。

　　利息收入大幅增长。由于本期银行存款平均余额增加，导致利息收入实现1966万元，同比增长79%。

　　负面：

　　毛利率下滑。公司2011年毛利率为13.9%，较上年下滑1.7个百分点。其中广告业务由于广电总局限广，公司代理的酒广告数量受限，以及央视一、八套晚间电视剧片尾标版广告停播影响，毛利率同比下滑2个百分点至3.81%；影视剧由于行业景气带来成本上升较快，毛利率同比下滑1.29个百分点，至16.8%，仍低于龙头公司30%以上的毛利水平。

　　发展趋势：

　　1）预计2012年广告收入广电总局和央视广告政策影响，同时宏观经济增速放缓，公司广告收入增速预计将有所下滑。

　　2）将继续加大影视剧制作，由于品质和播放渠道有所保障，仍将实现稳健增长。

　　估值与建议：下调公司2012-2013年盈利预测至0.27元和0.35元，分别同比增长24%和27%，当前股价对应2012-2013年PE分别为54x和42x，处于板块估值的高端。随着文化体制改革的推进和公司新管理层的上任，公司作为央视下属唯一上市公司平台，期待定位有所加强，维持中性评级。

(作者:王禹媚;金宇)