荣盛发展：高杠杆 高增长

　　1季度每股收益0.12元，同比增长32.2%：

　　荣盛发展今日公布2012年1季度业绩，实现营业收入18.1亿元，同比增长17.6%；实现净利润2.24亿元，合每股收益0.12元，同比增长32.2%。公司预计1-6月份净利润同比将增长30%~50%。

　　毛利率37.2%，同比提升4.3个百分点：公司1季度税前毛利率37.2%，同比提升4.3个百分点，但与2011年四季度持平。

　　销售表现稳定，收入锁定性较强：公司1季度表观销售在21亿元左右，同比小幅增长；期末预收账款达到95.4亿元，较年初增长3%，相当于我们2012年预测未结算收入的92.7%，收入锁定情况较好。

　　单季度销售费用依然在高位：本期三项费用率为10.1%，与去年同期水平基本持平，其中受销售规模增长、子公司销售代理费用增长影响，单季度销售费用为5900万元，依然正常季度的3000~4000万元的水平；财务费用、管理费用同比稳定。

　　财务杠杆维持高位：净负债率较年初上升8.4个百分点至87.4%，期末在手现金16.3亿元，比年初减少39%。

　　发展趋势：

　　随着公司在售项目土地成本抬升，以及价格上涨趋势回落，我们判断公司未来结算毛利率将出现小幅下滑；但短期内，由于公司收入锁定性较高，结算收入快速增长将推动公司业绩依然维持高增长。1季度公司在手现金仅有16.3亿元，短期借款及一年内到付的长期负债52.3亿元，财务压力之下，公司扩张速度将放缓，未来两年公司会是整固期。

　　估值与建议：

　　我们暂维持2012年盈利预测每股1.06元及2013年每股盈利预测1.24元。目前公司股价对应2012/13年市盈率分别为10.0、8.6倍，对2012年净资产值有7%的溢价。我们看好公司三线城市做周转的经营模式，但公司短期存在财务压力，估值不便宜，依然维持“审慎推荐”评级。

(作者:宁静鞭)