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永辉超市:业绩低预期 快速扩张带业绩缓冲

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-23 17:10 来源: 全景网络

  东北证券 罗旷怡

  业绩低于预期:1季度,公司实现营业收入62.24亿元,同比增长47.1%,归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比下降23.91%,基本每股收益0.15元,低于市场预期。

  毛利率下降,费用压力较大:快速的外延扩张保证了公司收入高增长,但费用压力造成利润增速低于预期。报告期,公司综合毛利率为17.96%,同比下降0.32个百分点,比2011年下降1.29个百分点;销售费用率为12.48%,同比提高1.39个百分点;管理费用率为1.95%,同比提高0.09个百分点。公司毛利率下降及费用率明显提升主要由于去年4季度集中开店25家(12月开17家)加上1季度新开9家门店,营业成本上升较快,且新开门店异地占比提高,费用压力较大。另外,报告期,公司财务费用为4475.85万元,费用率大幅提高0.57个百分点,主要由于借款及短融券利息增加,公司快速扩张中对资金需求量高,有可能适时启动新一轮融资。

  保持快速扩张,门店全国布局:报告期,公司新开9家门店,其中北京3家,总门店数达到213家;新签约11家门店,其中辽宁省5家,签约门店达104家。公司仍保持快速扩张的态势,除稳定福州、重庆两大成熟市场外,公司加速其他次新及新进入区域的布局,网点涉及16个省份,全国布局版图已见雏形。

  盈利预测与结论:我们认为公司在未来3-5年内仍处于规模快速扩张期,是零售行业内弹性较大的成长股,但其异地扩张过程中也难以避免培育期长、费用上升、产品结构改变带来的同质化竞争加剧等弊端,从而吞噬短期业绩。假设公司未来每年新开50家左右门店,综合毛利率逐年略有提高,预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.01元、1.27元,目前估值较高,维持“谨慎推荐”评级。

  风险提示:异地培育期过长、物业成本上升、人才瓶颈、估值较高。

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