美的电器：尚处于转型阵痛中

　　营业收入降幅环比扩大。报告期内，公司实现销售收入177.45亿，比上年同期304.81亿下降41.78%；降幅较2011年四季度扩大6.32个百分点，2011年Q1基数较高与今年Q1全行业主要大白电产品出货同比负增长是导致公司营业收入降幅扩大客观原因，而一季度公司因战略转型，主动放弃部分低毛利订单是导致降幅扩大主观原因。预计，二季度空调全行业出货降幅将收窄，甚至出现同比正增长，预计二季度后公司营收降幅有望逐步收窄。

　　同比条件下，综合毛利率改善约5pt。报告期内公司毛利率为20.43%，同比上升5.68pt，考虑到去年同期，公司应收到不少于2个亿的空调节能补贴款。同比条件下公司毛利率改善幅度约为5pt。

　　期间费用大幅下降，但其将费用率仍有所上升。报告期内公司期间费用大幅下降，但由于营业收入同比下降，期间费用率上升1.14pt至12.87%，若公司营业收入持续下降，期间费用率上升将阻碍净利润率的持续改善。

　　资产减值准备同比大幅下降。报告期内公司资产减值准备较去年同期下降1.09亿元至7052万。应收账款较期初增幅小于历史同期与存货下降是导致资产减值准备下降的主要原因。

　　存货依旧较高。报告期末公司存货余额为116亿元，仅较2011年年底下降7.39亿元，为一季度营业成本的82.15%，约为一季度二个半月的销售。

　　净利润率环比回落2.38pt。报告期内公司净利润率为4.91%，环比回落2.38pt，略高于2011年2、3季度毛利率水平（分别为4.00%与4.56%），若该净利润率维持，2季度营业收入降幅不能控制在20%以内，2季度单季净利率不排除出现同比负增长的可能性。

　　维持公司“增持”评级。预测公司2012年每股收益1.12元，2013年每股收益1.28元，对应动态市盈率分别为11.98倍和10.53倍，考虑到公司战略转型的不确定性，维持公司“增持”投资评级

　　风险提示。行业风险：需求出现大幅度下降；公司风险：转型不成功，导致营收降幅过大，净利润率改善有限。

(作者:胡铸强)