报喜鸟：综合毛利率小幅下滑 团购业务强劲回升

　　一季报数据概要

　　公司公布2012年一季报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：

　　5.53亿元、0.68亿元、0.69亿元、0.53亿元，分别同比增长57.75%、41.8%、41.36%和46.7%。基本每股收益0.09元。同时，发布2012年1-6月份业绩预告：预计1-6月份归属上市公司股东净利润同比增长30%-60%。

　　各品牌回升势良好

　　加盟商“一人多店、开大店”的巨人计划有序推进，预计2012年400m^2以上的大店有望达到180-200家。报喜鸟品牌价值持续提升，知名度、美誉度继续提升（公司2012年品牌推广、广告费费用预算1.5亿元），外延式扩张效果较好。VIP客户贡献销售收入占比约为46%；宝鸟团购业务延续2011年下半年回升的势头，业绩增长显著，我们预计2012年一季度实现约300多万的净利润，全年净利润有望恢复到2009年2300万元的水平；圣捷罗品牌2011年扭亏为盈，实现约500万元的净利润，2012年保持良好势头，预计12年全年外延式扩张网点在100家。

　　整体上，我们预计公司2012年春夏、秋冬订货金额分别增长30%、20%，产品提价幅度约为20%，外加10%-14%的补单，2012年收入增长较为确定。12年公司将继续加强供应链体系建设，补单率有望提升到15%。

　　毛利率小幅下滑，期间费用增速低于收入增速

　　一季度综合毛利率下滑1.05%到57.49%。公司期间费用率减少0.82%%到40.36%，其中销售费用率、管理费用率下降2.93%、0.23%到22.53%、15.45%。受债券利息费用计提的影响，财务费用率上升2.35%到2.38%。由于一季度2016万元的资产减值损失确认，导致净利润增速低于收入增速。情景假设一季度资产减值损失增长57%，则营业利润增速约为68%。

　　盈利预测与投资评级

　　预计未来3-4年内公司的增长将进入“外延式扩张+内生式增长”的新模式。我们预计公司2012-2014年EPS到0.85元、1.06元、1.31元，我们的盈利预测包含了公司2012年高新技术企业复审通过的假设，目前股价对应2012-2014年PE为15/12/10倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、渠道拓展过快，增加公司运营风险；2、销售终端成本增加的风险。

(作者:林海)