金洲管道：新生产线即将投产 12年业绩有望转好

　　事件：

　　2012年4月20日，公司同时发布了2011年年报和2012年一季报公告。2011年年报显示2011年公司实现营业收入31.62亿元，同比增加23.75%；实现利润总额0.77亿元，同比减少13.08%；归属上市公司股东净利润0.62亿元，同比减少15.11%；实现每股收益0.36元，同比减少25%，低于我们的预期。

　　2012年一季度公告显示公司一季度实现营业收入6.38亿元，同比增加17.98%；归属上市公司股东净利润0.16亿元，同比增加28.72%；实现基本每股收益0.09元，同比增加28.57%，低于我们的预期。

　　点评：

　　量价齐升带动公司2011年营业收入同比增幅为23.75%

　　随着需求的逐步回暖，公司的主要产品镀锌钢管、螺旋焊管及钢塑复合管的销量及价格均有不同程度的回升，带动2011年公司营业收入实现31.62亿元，同比增加23.75%。

　　市场竞争导致主营业务毛利率比上年同期下降1.8个百分点

　　由于2011年严峻的宏观形势以及激烈的市场竞争使得产品的价格并未能与生产成本的上升实现同步。在报告期内公司主营业务毛利率下降为6.89%，较上年同期下降1.8个百分点。

　　中海金洲亏损有较大幅度上升，严重拖累公司业绩，2012年有望好转

　　由于主营业务的毛利率下降以及记提坏帐准备增加，2011年公司联营企业中海石油金洲管道有限公司当期亏损3，291.35万元，较上年同期亏损增加1，298.97万元。2012年第一季度海石油金洲管道有限公司投资受益增加，预计全年业绩将会有所好转。

　　产业结构趋向完善，企业竞争力不断增强

　　2011年12月，公司签署了投资控股张家港沙钢金洲管道有限公司（JCOE生产线）的协议，完善了石油天然气输送用管产品结构。目前公司油气输送用管已经完整地覆盖了油气输送干线用管、支线用管、城市天然气管网用管以及终端用管，成为配套最为齐全的油气输送用管制造企业之一。我们预计2012年该项目将可释放产量8万吨，将成为公司新的业绩贡献点。

　　盈利预测与估值

　　随着ERW管产能的进一步释放以及JCOE生产线于今年开始投产，公司盈利能力将会逐步增强。

　　考虑到行业竞争压力致使产品毛利率持续下滑，我们下调了公司2012年及2013年的盈利预测，预计2012-2014年公司的营业收入分别为40.68亿元、44.11亿元和46.83亿元，下调2012-2013年EPS分别为0.52元、0.72元，预计2014年EPS为0.80元，（2011年10月27日报告《利息收入贡献第三季利润，未来增长看“十二五”订单中预测2012-2013年EPS分别为0.61元和0.81元》，对应动态PE分别为16.68倍、12.16倍和10.84倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　新产品产能释放进度低于预期；中海金洲业绩好转程度低于预期；行业竞争压力加大使得毛利率低于预期。

(作者:邓新荣)