尔康制药：业绩略超预期 未来三年仍将高速成长

　　一季报业绩略超预期。公司在一季度实现营业收入1.72亿元，同比增长24.24%；归属于上市公司股东净利润3568万元，同比增长92.98%。

　　磺苄西林钠制剂仍将高速成长。磺苄西林钠属于新型抗生素，受抗生素限用政策影响较小，由于竞争厂家较少，终端价格相对稳定。公司是国内唯一同时拥有磺苄西林钠1g/2g/4g三种规格文号的企业，也是唯一采用瓶冻工艺生产该品的企业，同时还拥有从原料到制剂的完整产业链，产品优势较为突出。2010年该品收入7，541万元、2011年收入15，533万元，毛利率高达68%以上。

　　药用辅料龙头地位巩固。我国仅有19%的药用辅料企业拥有GMP认证，大多数为化工原料和食品生产企业。随着毒胶囊事件的升温，药用辅料产业有望进一步受到国家政策的重视，其中的优势企业也将从产业整顿中获益。公司目前共拥有117种药用辅料产品，还有67个品种正在申报注册批件，是国内品种最为齐全的药用辅料专业生产企业。由于品种齐全，公司已经逐渐形成了“大品种做规模、小品种做利润”的经营模式，随着药用辅料“超市”品种的日益增多，公司的竞争优势和行业声誉也在逐渐增强。

　　药用辅料毛利率有望提升。药用蔗糖的原材料为白砂糖，白砂糖约占公司原材料采购成本的60%，近期白砂糖价格大幅下降，有助于缓解公司成本压力。另外，工业乙醇和丙二醇的价格也有较大下降，公司药用辅料的毛利率有望提升。

　　投资建议：我们预计公司2012～2014年的摊薄后的EPS分别为0.81元、1.10元和1.47元，对应的PE分别为22.06倍、16.25倍和12.16倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：抗生素限用政策的不确定性；原辅材料涨价风险；产品质量风险；药用辅料行业规范化进程不确定性风险。

(作者:周思立)