深发展A：资产质量不乐观

　　业绩符合预期，但单体利润增长偏慢。1季度实现归属母公司股东净利润34.3亿元，同比增长42.7%，环比增长32.3%。集团业绩同比增长的贡献因素主要是规模、息差、中间业务高增长，1季度营业收入同比增长67.2%，由于成本收入比高出去年1季度2.6个百分点，拨备前利润同比增长56%。信用成本高于同期20bp，营业利润同比增长45.9%。

　　但从深发展单体来看，1季度实现净利润27.8亿元，同比增长仅为15.6%，主要是息差同比变化不大，同时不良贷款增加较多（季末不良率0.75%，同比增加17bp）。

　　集团息差环比变化不大。1季度净息差比2010年4季度微幅提升2bp至2.47%，存贷利差提高8bp至4.5%。深发展单体来看，1季度净息差小幅下降2bp至2.41%，存贷利差环比提升7bp至4.47%。存贷利差环比提高的主要原因来自于贷款的重定价效应在1季度仍继续发挥作用。

　　存贷款：集团一般贷款较年初增长5%，其中零售贷款增速略慢，占比降低2bp至27%。存款较年初增长8%，日均余额较年初增长5%，结构变化不大。

　　资产质量不乐观：关注类贷款较去年末增加2.67亿元，不良贷款余额较去年末增加11.5亿元，不良率增加15bp至0.68%，单季度不良毛生成率达0.74%，拨贷比为1.73%。由于信用成本增加幅度不大，拨备覆盖率环比去年4季度末降低67个百分点至253.3%。贷款质量变差的行业主要集中在制造业、商业、房地产业、建筑业。

　　投资建议：深发展从长期来看，整合带来的协同效应将使得公司在贸易融资、零售银行方面表现突出，但1季度资产质量变化幅度高于我们预期导致单体业绩增长偏慢。我们暂维持盈利预测不变，预计2012年净利润增长25%，目前股价对应2012年PE和PB分别为8.19和1.02倍（考虑增发），维持“增持－A”评级。

　　风险提示：资产质量恶化超预期。

(作者:杨建海)