东凌粮油：压榨利润回暖下的高弹性品种

　　国内大豆压榨产业经历风波后，近年来呈现出新的特点：A、国产大豆量减，进口依存度逐年提高；B、压榨产能过剩，行业开工率偏低；C、产业布局集群化、集团化已具雏形；D、受政府调控影响较大，价格传导机制间歇失灵。

　　大豆供求偏紧，压榨利润回暖。全球油菜籽产量下降，棕榈油增长空间有限和大豆减产，造成了本年度油脂供求关系偏紧。USDA连续下调全球库存消费比连续4个月下降，降至21.93%，低于23.53%的平均水平。2012年国内压榨利润持续走高。一季度行业平均压榨利润为135元/吨。

　　产能扩张、产业链延伸正当时。公司目前有新塘和南沙生产基地，其中新塘基地日加工大豆能力2300吨，南沙基地一期日加工大豆5000吨，随着南沙基地二期日加工5000吨产能2012年6月投产，公司拥有的大豆压榨能力为370万吨。公司全力延伸产业链，打造高端的植之元食用油品牌。从2011年3月份开始在餐饮行业逐步推广中包装餐饮专用食用油。

　　外界“妖魔化”了公司套保，但我们认为套保平滑了公司利润。以公司和行业的压榨利润相比较，显然公司压榨利润较平缓。

　　盈利预测与投资建议：预计12-14年公司营业收入分别为93.66亿元，116.35亿元和127.45亿元；净利润分别为1.21亿元、1.70亿元和2.05亿元；EPS分别为0.54元，0.77元和0.92元，虑到压榨行业回暖，以及公司业绩的高弹性，上调至推荐评级。

　　风险提示：公司套期保值亏损加大；行业压榨利润不景气。

(作者:郭伟明)