昆明制药：一季度业绩略超预期 血塞通延续增长势头

　　业绩略超预期增长，血塞通产品延续增长势头：2011年，血塞通增长势头强劲，血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg和200mg分别增长110%、106%、65%。2012年一季度延续了这一高增长的势头，母公司营业收入增长达88.43%，由于母公司主要生产销售天然植物药，而植物药中，血塞通系列产品占60%左右的比例。我们预计随着产能瓶颈的解决，未来血塞通系列产品仍能维持高增长的态势。

　　三七价格上涨导致毛利率有所下滑：公司产品主要原料为三七，近年来由于云南干旱导致的三七价格上涨给毛利率带来一定的压力，从2009年至2012年一季度，毛利率持续下降，一季度毛利率降为27.18%。预计未来三七的价格不会出现更大的涨幅，因此毛利率能够维持目前的水平。

　　费用率控制良好：一季度利润同比增速大于收入同比增速，主要缘于费用率的同比下降，销售费用率同比下降0.88个百分点，管理费用率同比下降1.24个百分点。所以，尽管毛利率有所下滑，销售净利率却同比上升0.64个百分点。

　　风险提示：中药材价格上涨带来的成本压力；药品降价的风险；与珍宝岛合作不顺利的风险。

　　盈利预测：在不考虑公开发行的前提下，预计2012-2013年的营业收入分别为31.25和39.87亿元；公司净利润分别为1.96和2.60亿元；摊薄后每股收益分别为0.624和0.828元。

(作者:李项峰)