昆明制药：母公司高增长保证利润增速

　　中信建设

　　母公司增速继续提高。

　　一季度母公司实现营业收入2.59亿元，同比增长88.43%，血塞通系列和天眩清系列继续保持了快速增长，事实上，去年年报显示母公司预收帐款相比三季度末增长3倍多，产品的景气度可见一斑。毛利率为44.43%，下降2.92个百分点，但是通过费用控制，母公司销售费用率和管理费用率分别下降2.77个百分点和1.92个百分点，从而实现营业利润132.15%的同比增速，从而保证了公司总体净利润的高增速。此外，母公司所得税去年同期占利润总额比例为22.89%，而今年为11.48%，此项影响约300万。

　　对于血塞通粉针，公司去年下半年以来在江苏、天津、内蒙、湖南、云南、吉林等12个省中标基药，特别在江苏为独家中标，因此对于今年该品种继续保持高速增长奠定了坚实的基础。

　　子公司收入增速良好。

　　子公司营业收入增速较快，同比为34.77%，但由于主要为商业收入增长，因此，毛利率进一步下降至17.94%，营业利润增速仅为3.51%。对公司总体业绩形成一定拖累。但子公司营业利润占比相比去年同期的50.52%已经迅速下降到31.28%，影响渐小，同时公司对子公司的营销改革见效后，子公司业绩将有较大弹性。

　　盈利预测及评级。

　　预计未来三年EPS 分别为0.54、0.72和0.88元， 12个月目标价18.9元，“买入”评级。