中国国航：国际航线面临考验

　　业绩符合预期，主业保持盈利

　　公司一季度实现营业收入228.94亿，同比增长7.74%，归属于上市公司股东的净利润2.39亿，同比下降85.7%，实现EPS为0.019元。公司一季度业绩符合我们的预期，公司的运输业务利润为2.2亿元，同比下滑85%。公司营业利润保持盈利状态。

　　毛利率下滑明显，深航贡献不容小视

　　公司一季度毛利率为14.85%，较去年同期下滑4.6个百分点。今年由于成本上升明显，造成毛利率大幅度下滑。在这个毛利率水平下，公司运输毛利为1.89亿元，因此公司毛利率下滑到了盈利平衡点左右。此外，一季度深航净利润预计能够达到2亿元以上，对公司报表的贡献非常重要。

　　投资收益大幅减少，国泰全年形势不乐观

　　公司受到国泰去年四季度业绩大幅下滑的影响，一季度投资收益大幅减少。由于国泰一季度的形势仍然不乐观，尤其是两舱客源也出现了明显的疲态。预计国际客运年内难以恢复至较好状态，国际货运也处于严重的亏损状态之中，因此，今年国泰的投资收益贡献预计将大幅低于去年。

　　二季度主业业绩下滑幅度收窄

　　去年二季度公司汇兑收益、投资收益、减值准备以及公允价值变动合计贡献了二季度业绩的38%。预计今年二季度这四部分仍然不会形成业绩，而主业业绩在二季度国内票价上升的刺激下，将有明显回升。我们预计全年年运输主业利润下滑27%左右，二至四季度运输主业利润下滑幅度仅在15%以内。

(作者:窦泽云;孙超)