昊华能源：出口煤价有下跌风险 盈利增速缓

　　民族证券 李晶

　　1、2011年净利润增长49%，2012年1季度净利增速回落。2011年公司实现营收69.5亿元，归属于母公司股东的净利润13.02亿元，同比分别增长72%、49%，EPS1.30元，ROE20.4%，同比提升4个百分点。公司拟每10股送2股派现金3.5元(税前)。2012年1季度公司营收、净利润同比分别增长28.86%、12.40%，EPS0.38元，ROE5.6%，同比下降0.2个百分点。

　　2、2011年京西矿区煤炭售价大幅上涨，盈利水平创新高。2011年京西矿区煤炭出口价格同比上涨36%，内销价格同比上涨23%左右，京西矿区煤炭综合售价同比上涨约29%，毛利率59%，达到历史最好水平。

　　3、2011年高家梁矿增产摊薄公司整体盈利水平，2012年有望改善。

　　2011年高家梁矿煤炭销量同比增长81.25%；售价同比增长23%，净利润7885万元，同比增长456%。2012年配套铁路投运，高家梁矿盈利能力有望提升。

　　4、2012年出口煤价不乐观，出口业务盈利能力预期下降。2012年1季度受到全球经济萎靡的影响，国际市场煤价回落，1季度纽卡斯尔港动力煤均价同比下降10%，不利于价格谈判。预计2012年出口价格同比下跌，出口业务盈利能力下滑。

　　5、预计2012-2014年每股收益1.37、1.39、1.42元。假设2012财年出口煤价下降5%，高家梁矿煤价同比上涨15%，预计2012-2014年每股收益为1.37、1.39、1.42元。考虑到未来2年内公司煤炭销售增量有限，业绩增速预期放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。