太阳鸟：不求短期最高 但求长期最远

　　安信证券 张仲杰

　　国际上看，美国海岸警备队配备船艇1600余艘，日本海上保安厅各类舰船装备700余艘。我国海监船艇数量约为120艘，仅为美国的8%，日本的17%，明显配备不足。而我国海岸线漫长，周边国家海事纠纷频发，预计未来特种艇需求强劲。

　　按照各地规划的游艇泊位推算“十二五”末，国内游艇数量约为2.2万艘。如果按照100-200万元/艘的均价测算，市场需求总额约为200-400亿元。2010年全球游艇产业的销售额已超过500亿美元，估计2011年约为600亿美元。可见国内外市场空间相当广阔。

　　国内游艇行业竞争格局相对稳定。目前相对规模靠前的有几家，香港财利造船公司以工程船为主，游艇约占20%。珠海江龙在沿海高速客船和豪华游览船方面较有特色，2010年销售收入约2亿元。深圳海斯比在高速艇领域具有一定实力，近年产值在1亿元左右。仅就游艇销售收入而言这几家与公司差距较大。

　　公司三足鼎立业务结构有利于持续发展。2011年商务艇、特种艇、私人游艇的占比分别为48.23%、39.52%、9.81%，结构布局较为合理。以公司目前在行业中的地位，且游艇行业处在刚刚起步阶段，毛利率可望维持在30-33%左右。

　　国内游艇行业前十年的复合增速为30%，公司2007-2011年的复合增速为43.5%，公司的发展速度高于行业。这几年行业环境逐步改观，如果未来3年行业仍然能够保持30%的年均增速，那么公司保持40%以上的增速也是合理的预测。

　　综上所述，公司未来发展空间还很大，目前的战略重心是稳增长、强管理，收购事项还需等待时机。我们预计2012年每股收益0.44元，按照35倍PE估值，合理价格为16.45元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：宏观经济未能平稳调整大幅下滑导致行业需求明显萎缩。