康恩贝：定增助扩张 国际合作提研发实力

　　华泰联合

　　事件：公司拟向包括康恩贝集团及实际控制人胡季强在内的6名特定对象非公开发行数量不超过12,000万股股票，募集资金总额不超过92,520万元，在扣除发行费用后全部用于补充营运资金。发行价格为决议公告日前20个交易日均价的90%，即7.71元/股，所有认购者认购的股份三十六个月内不得上市交易或转让。同时公告控股子公司浙江金华康恩贝与德国EvotecAG下属子公司Renovis合作开发EVT-401创新药物(国家1.1类新药，原料药及口服制剂)。

　　品牌战略推进，外延发展加快。公司围绕9个过亿品种推进大品牌工程，肠炎宁、“金奥康”奥美拉唑去年各突破2亿元，今年增速有望保持在30%以上，将跨入3亿元品种行列。天保宁重上亿元，通过营销架构调整，预计今年增长50%以上。Q1阿乐欣增速近50%，预计全年贡献2000万净利润。千万级品种中牛黄上清、夏天无也具备过亿潜力。公司将继续发展内生外延的品牌扩张之路，除了集团承诺注入的云南希陶绿色药业，超过9亿的募集资金为外延并购奠定坚实基础。

　　国际化合作布局，研发驱动转型。EVT-401是P2X7受体拮抗剂，其可能的适应症主要用于：镇痛(急性、炎性和神经性疼痛、慢性痛、牙痛、头痛)；炎症介导的疾病和障碍(关节炎、类风湿性关节炎、骨关节炎等)；神经炎症介导的疾病和障碍(创伤性脑损伤、脑炎等)；呼吸和气道疾病和障碍(过敏性鼻炎、哮喘、反应性气道病和COPD等及多发性硬化等)。Renovis拥有EVT401的全球独家所有权，临床前研究及I期临床表明该化合物具有开发成为创新药的潜力。金康公司可获得除眼痛、子宫内膜痛、COPD等适应症以外所有可能的适应症的新药开发权。国际化的研发合作加快创新药物产品的研发成效，但考虑到国内临床审批进度，预计新药获批需要5年左右时间。

　　并购预期强烈，维持“增持”评级。公司有望通过品牌并购，借助已有的渠道优势，不断强化在心脑血管、泌尿系统、眼科、消化科、风湿用药、抗生素等领域的地位，打造植物药全产业链。由于定增获批时点不确定，在不考虑收购情况下，2012～2014年主业扣非EPS的预测0.31元、0.39元、0.47元，对应估值为27、22、18倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：资产注入和整合效果低于预期；新药研发风险。