大洋电机：出口拉动增长 期待新能源车放量

　　华泰联合

　　公司2011年业绩与2010年基本持平，主要由于：(1)受国内房地产调控影响，公司国内产品Y5、Y6系列电机营收出现负增长；(2)公司出口电机受益于空调大厂放量，营收同比增长21%；(3)我国新能源汽车推广情况缓慢。我们认为，2012年国内房地产调控继续，公司国内电机营收难见大幅增长，但2012年1季度北美市场出现复苏势头，加上美国空调大厂的持续放量，公司出口电机有望保持25%左右的增长，此外，我们判断今年我国新能源汽车推广量增长将在100%以上，公司新能源汽车业务将有所突破。整体看，我们认为公司2012年业绩增长有望保持在20%左右。鉴于宏观经济存在不确定性，我们暂时给予公司“增持”评级。

　　北美市场复苏，出口电机将成公司业绩主要增长点。通常美国空调大厂与供应商合作5年左右开始大规模放量，公司与开利等空调大厂已合作多年，2011年底开利全球总裁到大洋考察，大厂放量时点已到。此外，美国市场今年1季度已现复苏迹象，我们认为2012年公司出口电机营收有望实现25%的增长。

　　2012年是检验十城千辆政策推广进度的重要时点，目前合肥、南昌等城市已表示将完成2012年推广目标，北京、深圳也在酝酿大规模的推广计划。我们判断，2012年有望出现政策性压力带来的“抢装”，市场推广量有望翻番。大洋是北汽、一汽、奇瑞、上汽通用五菱、江淮等大厂的核心供应商，并与东风、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车、宇通客车 、长安等整车厂建立合作关系，新能源车市场拓展领跑市场，将充分受益行业增长。

　　国内市场开源节流，资源利用最大化。开源：(1)公司基于新能源汽车用大功率永磁同步电机开发采掘、工程机械用驱动系统，向中小型工业电机领域进军；(2)公司通过外延收购进入进入汽车微特电机制造领域领域，并成为奇瑞等车厂核心供应商；(3)大型中央空调压缩机用电机等新产品也将进入大规模推广期，公司电机产品线不断完善，潜在增长点多。节流：公司变更募集资金洗衣机电机产品升级技术改造项目，我们认为，在国内房地产调控的大背景下，市场需求将萎缩，此举有助资源效用最大化。

　　风险因素；人民币升值、大宗原材料价格大幅波动。