罗莱家纺：渠道快速扩张策略重启

　　招商证券 

　　事件：

　　近日我们参加了公司召开的股东大会，会上就公司近期的零售、库存等方面的问题及远期发展规划与公司高管进行了深入的交流，具体要点总结如下。

　　评论：

　　1、库存消化持续进行，大加盟商的存货压力得到了一定的释放，中小加盟商存货仍需更长一点时间消化。

　　在前些年家纺行业增长的黄金期，公司利用加盟拓展方式，快速构建了强大的规模优势，并在业内较早推行订货制度，使销售得到持续的高增长。但在快速扩张的过程中，公司对于终端销售状况的反馈及控制力度不足，导致在消费景气度下滑时期，终端库存问题逐渐显露。对此，公司自去年下半年开始，主动进行渠道库存消化，及时为加盟商提供缓释期，因此，拖累近期业绩增速放缓。

　　从目前的情况看，近两个季度缓释期的提供，已经使大加盟商的存货压力得到了良好的释放，特别是在促销活动的拉动下，效果比较明显，但中小加盟商由于零售经验相对薄弱，预计去库存进程仍将持续更长一段时间。

　　2、秋冬订货会指导性加强，但预计12年春夏订货制度的延续将使本次订货会同比可比性偏弱，数据需合理看待。

　　本月下旬召开的12年秋冬订货会，公司将延续为加盟商提供缓释期的做法，对于订货额度的增长没有做具体要求，但为提升产品投放的准确度，加强了订货指导工作。同时，此次订货会公司或将延续12年春夏订货会制度，降低常规品订货比重，因此，预计秋冬订货会同比数据可比性不强，需要合理看待最终结果。

　　我们认为公司订货制度的调整，是主动给予市场对库存压力一定的缓解空间以及对市场真实需求的反馈空间，这对于公司前期往终端发货过多的做法是一个必要的修正，虽然短期内使市场对公司库存有一定担忧，但这在某种程度上显示出公司对库存管理控制重视度的提升，将更有利于中长期良性的增长。