燕京啤酒：高速扩张 毛利提升

　　北京首证

　　燕京啤酒：经过30年快速、健康的发展，公司已经成为中国最大啤酒企业集团之一。目前全国市场占有率达到12%以上，华北市场45%，北京市场在85%以上。2009年啤酒产销量467万千升，进入世界啤酒产销量前八名。公司用30年的时间跨越了世界啤酒业100年的发展历程。公司作为亚洲最大的啤酒生产厂。连年被评为全国500家最佳经济效益工业企业、中国行业百强企业。燕京品牌在世界品牌价值实验室(World Brand Value Lab)编制的2010年度《中国品牌500强》排行榜中排名第37位，品牌价值已达265.77亿元。

　　分析公司历年季度业绩，Q1的毛利率通常都大幅低于其它季度，具有明显的季节性特征。我们判断未来公司利润率将会逐季度回升，主要驱动因素为： 1，大麦价格的回落开始传导至产品成本上，毛利率将会稳步回升； 2，随着销售人员大幅加薪及社保一次性投入等因素的消除，销售费用率的上涨将会趋缓；3，随着可转债转股的完成，财务费用率将会有所下降。

　　新兴市场高速发展，潜力市场有序推进：近几年在广东，湖南，浙江，四川，新疆等市场也形成了局部优势，市场进展迅速，2011年，公司在广西市场完成销量107千升，同比增长12.16%，广西未来啤酒市场的增长潜力依然很大，是公司西南，华南啤酒市场的中坚力量；内蒙市场完成销量63万千升，同比增长15.09%；广东市场销量达43万千升，同比增长6.68%；新疆市场和销量实现了跨越式提升，完成销量13万千升，同比增长40.24%；四川市场完成销量14万千升，同比增长39.53%；山西市场完成销量9万千升，同比增长48.72%。2011年公司正式在台湾销售，将燕京啤酒引入台湾市场。

　　此外，我国在啤酒人均消费量仍存上行空间。2011年我国啤酒行业继续保持稳步增长态势，以4899万千升的总量连续第9年蝉联全球首位，比2010年增长10. 67%，增速创近年高点。不过，从人均消费量角度来看，当前我国人均啤酒消费仅为36公升，刚与全球平均水平相当， 而发达国家人均消费量已基本在80公升水平，其中德国，美国，日本分别为115公升，110公升和50公升，我国的人均啤酒消费水平仅到主要啤酒消费国的20-30%， 与欧美日本发达国家相比还有一定差距，即便是与邻国日本相比，人均消费水平也要低约30%，行业产销量仍存进一步上行空间，预计2012年行业增速仍将维持在7-8%。

　　二级市场上，公司股价今年以来一直处于强势震荡上升趋势，近几个交易日股价随大盘调整出现温和回调，今日收出缩量阳线，预计后市经过震荡筑底后，有望延续反弹势头。建议投资者适度关注。