中国中铁：中银国际投资者会议纪要

　　中银国际上周在北京召开了投资者会议，以下是中国中铁(601390.SS/人民币2.61; 0390.HK/港币2.69，持有)在此次会议上的演讲纪要：

　　1. 2012年毛利率水平有望小幅提升：公司2011年毛利率上升较多，除去管理费用调列以及调概影响外，主要受益于成本控制和板块结构调整。公司认为今年毛利率可能保持平稳，而收入预计保持小幅增长，与我们的预测相比公司对于收入及毛利率的看法均更为乐观。2011年公司员工人数约29万，长期看会逐步下降，人工成本每年上涨幅度10-15%，但由于上涨因素在投标时会考虑在内所以不会大幅影响公司的盈利能力。去年由于收入下降，开拓新市场，稳固老市场导致管理费用率上升明显，今后加强控制后可能会有所改善。公司2011年底应收款项1169亿元，质保金424亿，非质保金953亿，其他应收款206亿。其中铁路的质保金262亿，非质保金246亿。短期回款未明显改善。

　　2.新签订单下半年或有改善：公司一季度新签订单情况并不理想，4月份仍未有所改善，二季度总体依然不太乐观，预计新项目的启动大概会在三、四季度。公司年初制定的计划是全年6500亿新签订单，其中铁路订单很少，公路会有所增加，市政会稳定增长，其他几个业务板块也会有所增长。铁路新线较少，但是“十二五”2.3万亿投资计划仍需要新订单的支撑，所以后续可能会有订单逐步释放。

　　3.波兰项目结果仍不明朗，公司加强管理但不会影响海外战略：在公司6500亿新签计划中，海外订单占比6-7%，目标在500-600亿。海外市场中非洲约占50%；南美约20%，主要是委内瑞拉；东南亚约30%，主要在印尼、缅甸、老挝。海外市场以往整体盈利较好，公司仍会保持开拓海外市场的发展战略。去年波兰A2项目，一部分是成本收入上亏损6个亿，以及每年产生一些管理费用；另一部分是打官司，最新进展是4月听取了双方申诉，但年内是否能有判决仍未确定。受波兰项目的影响，公司对海外项目更加强化管理，强化风险控制。

　　4.保持城市轨道交通市场领先地位：城市轨道交通市场不断增长，对于资质的要求也较为严格，公司由于进入较早具有较大优势，并有专门的隧道局经验丰富。中国中铁在地铁的市场份额约为60%，第二位份额在20%左右。地铁毛利率比铁路高，并且由于门槛较高，毛利率不会因为竞争快速下降。城市轨道交通的模式有BT及EPC等总承包模式。深圳地铁虽然是BT项目，但是业主是按年支付，类似于总承包模式。对于其他的BT项目公司也表示在争取按期支付。

(作者:李攀)