张裕A：4月销售形势已有好转

　　国泰君安 胡春霞 林园远

　　2012年5月15日，我们参加了张裕的投资者交流会，具体情况如下：

　　4月销售形势已在好转：在进口葡萄酒冲击的累积效应、春节提前、去年涨价预期带来高基数、经济增速趋缓的影响下，一季度张裕A收入同比下降8.5%。通过销售架构、渠道等调整，四月单月公司销售额增长约14%，目前销售形势已经好转。

　　公司今年发生的改变1)销售架构调整：公司现有葡萄酒、白兰地，先锋酒业三大销售公司，分品类销售，提升效率。

　　2)重视团购等新型渠道：进口葡萄酒的冲击使公司更重视团购及新型渠道，未来这些都会有加强。

　　3)加强葡萄原料投资，加快新品上市：预计到今年年底，合同基地加上自有基地将有约30万亩，为葡萄酒、白兰地的发展做保证。此外，公司在新疆、宁夏、陕西新建的三个酒庄，预计今年下半年起将有新品陆续上市，定位中高端。

　　4)120周年的活动策划：今年是公司120周年，6月下旬又是烟台葡萄酒节，公司会结合这个时间开展举办厂庆，以提高产品影响力。

　　盈利预测及评级：通过销售架构调整、渠道拓展，目前销售形势已在好转，6月底公司120周年庆典的各类活动，预计二、三季度业绩将持续回升。长期，公司作为葡萄酒行业龙头企业，在品牌、深度分销能力和管控能力上都有明显优势，稳定增长可期，维持公司12-13年Eps4.45、5.56元，目标113元，“增持”评级。