新兴铸管：推进新疆原料与钢铁基地建设

　　事件：

　　新兴铸管（000778）16日晚发布公告，公司拟公开增发不超过60，000万股，预计募集资金人民币387，000万元，用于以下三个项目：1）投资33，500万元，收购新兴际华集团所持新疆资源30%股权；2）投资33，500万元，收购国际实业所持新疆资源30%股权；3）投资320，000万元，实施铸管新疆二期工程。

　　点评：

　　拟公开增发不超6亿股，预计募集资金38.7亿元

　　公告显示，公司董事会审议通过了《公司本次公开增发A股股票方案的议案》，拟公开增发不超过60，000万股，预计募集资金人民币387，000万元，将用于二个项目的投资：一是投资6.7元收购新兴际华集团所持新疆资源30%股权及国际实业所持新疆资源30%股权；二是投资32亿元，实施新兴铸管新疆有限公司300万吨特钢项目二期工程，主要包括新建145万吨钢材和30万吨铸管的综合产能。我们认为，公司在新疆基地和芜湖基地的后续建设规模庞大，存在股权融资的动力和条件，加上其在年报中也指出会“考虑适时进行股权融资”，我们在此前出具的多篇公司研究报告中表明公司有股权融资的需求，本次公增计划符合我们预期。

　　募投项目之一：收购新疆资源60%股权，扩充煤炭产业链收益

　　公司本次拟收购股权主体为新兴铸管（新疆）资源发展有限公司（简称“新疆资源”），该公司以煤焦产品生产为主，拥有较丰富的煤炭资源，其中持股51%的迎新工贸拥有阜康矿区西黄草沟煤矿探矿权和佳域黄草沟煤矿采矿权，探明焦煤储量1.35亿吨；持股51%的乌鲁木齐矿业拥有后峡矿区硫磺沟矿探矿权，储量预计近8亿吨；持股49%的国际煤焦化拥有拜城县9个煤矿的采矿权，储量约1.4亿吨。

　　年报显示，新疆资源2011年实现营业收入31.4亿元，净利润8，307.36万元，其中国际煤焦化产出了75.7万吨的煤焦产品，实现约2.39亿元的毛利和1.48亿净利。后期，阜康煤矿和后峡煤矿将会逐步贡献新的产能，这将非常有利于公司在新疆区域钢铁原料成本的下降，并且预计新疆区域钢铁产能的扩张，对焦煤的需求量也会不断扩大，煤炭外售也将获得丰厚的收益。根据公司预测，收购60%的股权，2013、2014、2015年将分别为公司新增加净利润1，251万元、6，675万元、12，758万元，2016年之后每年将为公司新增加净利润14，154万元。

　　募投项目之二：增资铸管新疆项目，顺利实现新疆产能再度扩张

　　公司拟投资的另一个项目（也是主要投资项目）为实施铸管新疆二期工程建设，以完成新疆和静县工业园区建设年产300万吨特钢项目的规划目标。根据公司规划，铸管新疆特钢工程总体建设目标为300万吨钢水、280万吨钢材和30万吨铸管。

　　其中一期工程自2011年实施，年底已经建成50万t/a线材和60万t/a棒材两条生产线；二期工程拟合计年产钢材140万吨及铸管30万吨的综合产能，其中包括棒材90万t/a生产线、中型型材50万t/a生产线和铸管30万t/a生产线。

　　我们认为，公司在新疆基地的产能扩张至少在目前供不应求的区域市场条件下能享受头几年扩产先机，且从更长远来看，新疆固定资产投资远超过全国平均水平，这将使公司盈利能力持续好于其他外省钢企。根据公司预测，该项目达产后正常年可实现营业收入864，630万元，净利润69，370万元。其中，本公司本次增资正常年可实现投资收益46，478万元。

　　前次募投项目有所延迟，但大多在今明两年投产

　　公司同时还公告了前次募集资金投资项目的进展情况，截至2011年12月31日，除“收购芜湖新兴40%股权项目”外，本公司其他募集资金投资项目尚未建成投产。其中，离心浇铸复合管项目原计划2011年9月建成投产，因进口设备制作周期因素影响，目前已完成调试，比计划推迟6个月；3.6万吨径向锻造产品项目2010年末主体工程基本完工，2011年进入试生产，剩余部分配套工程正在逐步实施，预计2012年可正式投产；汽车、工程机械锻造项目原计划2012年3月建成，由于进口设备订货考察延迟及制作周期因素影响，预计将在2013年安装调试完毕，比计划进度推迟1年左右。不过，可以看到，这些项目均将在今年和明年投产，而公司在年报中也计划2012年将生产复合钢管和高合金钢管等5.8万吨，钢管坯34万吨，径向锻件3.3万吨，这表明前次募投项目从今年开始贡献业绩。

　　维持“强烈推荐”的投资评级

　　我们预计，在不考虑增发的情况下，公司2012-2013年EPS分别为0.93元和1.07元，同比增长21.9%和15.0%，对应PE分别只有8.7和7.6倍，估值明显偏低。我们看好公司本次融资拟投项目，但利好出尽后会有短期波动，考虑到该公司为钢铁板块中少有的具备较高成长性的企业，长远持续稳定发展可期，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

(作者:张文丰)