兴发集团：矿电磷一体化优势不断增强

　　海通证券

　　1. 拟增发拓展下游。

　　公司拟增发不超过6991万股，发行价格不低于19.31元/股，募集资金总额预计不超过13.50亿元，扣除发行费用后，将主要投资于以下 项目。宜都兴发将成为公司未来重要的利润增长点。本次增发项目基本都是围绕宜都兴发进行的，通过收购兴山水电持有的宜都兴发49%股权，从而使宜都兴发成为 兴发集团的全资子公司。10万吨湿法磷酸精制项目以及200万吨选矿项目的投资主体都是宜都兴发。宜都兴发60万吨磷肥项目预计今年7月建成投产。2010年7月，公司公告了宜都兴发建设60万吨磷肥项目。项目建设内容：60万吨/年磷铵装置；80万吨/年硫磺制酸装置；30万吨/年湿法磷酸装置；配套建设磷石膏堆场、硫酸余热发电、公用工程。根据公司的测算，项目建成投产后，年平均销售收入145902.35万元，年均新增利润总额24023.74万元。项目建设期为24个月。我们预计今年7月，磷肥项目有望建成投产。

　　10万吨湿法磷酸精制项目。该项目总投资为62828.36万元，项目建设期为1.5年，生产期14.5年。项目投资内部收益率(税后)为13.16%，投资回收期7.95年。另外，依托湿法磷酸项目，公司还将发展氟碘综合利用及深加工项目。

　　200万吨选矿项目。选矿项目有利于充分利用公司中低品位磷矿，提升公司效益。该项目总投资为37722.49万元，项目建设期为1年，投产第1年即达产。项目投资内部收益率(税后)为10.98%，投资回收期9.1年。

　　2. 对磷化集团的收购有望年内完成。

　　宜昌兴发(兴发集团大股东)于2012年5月11日在宜昌市产权交易中心挂牌交易其所持的湖北宜昌磷化工业集团有限公司全部股权，股权转让底价为33198万元，报名时间为2012年5月11日-2012年6月7日17时止。 兴发集团董事会已同意兴发集团参与磷化集团股权的竞买。

　　我们预计兴发集团将以底价取得磷化集团全部股权。在上述受让方的限定条件下，我们认为 兴发集团有望成为唯一符合条件的竞买方。我们预计兴发集团有望在今年完成对磷化集团的收购。磷化集团目前拥有6026万吨的磷矿储量，设计磷矿石产能为205万吨/年。在完成对磷化集团的收购后，公司上游的磷矿资源属性将进一步增强。

　　兴发集团磷矿石产量有望逐年增长。2011年11月公司公告称，公司控股子公司武山磷矿的生产规模由原20万吨/年扩至50万吨/年，武山磷矿的扩产将有助于公司今年磷矿石产量的提升。我们预计，在武山磷矿扩产、其他磷矿产能利用率提升的情况下，公司今年磷矿产量有望增加30-50万吨。