贝因美：业绩符合预期 收入增速提升是关键

　　海通证券

　　年报概述：

　　贝因美2012年4月25日发布2011年年度报告，公司实现营业收入47.27亿元，同比增长17.34%；实现营业利润5.44亿元，同比下降1.45%；实现利润总额5.89亿元，同比上升7.43%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长3.48%。

　　2011年公司每股收益为1.06元，加权平均净资产收益率为18.21%，较去年同期下降29.48%；公司归属于上市公司股东的每股净资产为7.48元，同比增加173.99%。此外，公司报告期每股经营性现金流0.99元，同比增加52.31%。

　　一季报概述。公司同时发布2012年一季报，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长8.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7684万元，同比上升17.25%。

　　2012年一季度公司每股收益为0.18元，加权净资产收益率为2.38%，较上年同期减少3.70个百分点；归属于上市公司股东的每股净资产为7.66元，同比增2.41%。此外，公司报告期每股经营性现金流0.84元，较上年减少19.23%。

　　年报和一季报点评及分析：

　　2011年奶粉收入增速符合预期，今年一季度增速延续疲弱。2011年公司实现销售收入47.27亿元，同比增长17.34%；单季度收入分别为11.83、11.99、10.16和13.28，同比增速分别为25.9%、11.4%、34.52%和5.67%。2012年一季度公司实现销售收入12.89亿元，同比增长8.88%，收入增速延续了去年四季度的疲软。

　　分产品来看，去年公司奶粉类实现销售收入42.47亿元，同比增长22.37%，与预期一致；米粉类实现销售收入2.62亿元，同比下滑9.67%；其他婴童食品和用品实现销售收入2.12亿元，同比下降18.61%。公司去年的销售聚焦婴幼儿奶粉，奶粉收入占比进一步提升至89.84%(2008-2010年奶粉收入占比分别为77.7%，84.2%和86.3%)。

　　2011年毛利率在“爱+系列”占比提升和提价因素下提升至较高水平；一季度毛利率在低基数下上升明显，业绩同比改善。公司去年实现综合毛利率为64.05%，同比提升了1.57个百分点，其中奶粉毛利率65.28%，同比提升0.22个百分点。去年1-4季度公司的单季度毛利率分别为58.6%，66.6%，66.5%和64.6%，二季度以后毛利率恢复至较高水平。今年一季度公司综合毛利率63.74%，同比上升5个百分点。

　　公司二季度之后毛利率的回升主要是由于毛利率较高的“爱+系列”占比提升、产品提价、原奶等成本压力有所缓解。2011年由于“冠军宝贝”系列新增产能尚未释放，奶粉增长主要来自“爱+”系列，去年“爱+”系列销售占比预计在20%左右。今年年底公司黑龙江的湿法产能才全部达产，预计“爱+”系列今年的销售占比将进一步上升，毛利率稳定在较高水平。