新海宜：受益宽带战略 多元化保增长可持续

　　海通证券

　　事件：

　　公司公布2011年年报：营业收入7.85亿元，同比增长44.1%；归属上市公司股东净利润1.81亿元，同比增长30.0%；实现EPS0.51元。

　　利润分配及资本公积转增股本预案：每10股派发1元(税前)、每10股转增2股。

　　点评：

　　1.2011年，公司营业收入在光通信配线设备和软件外包业务拉动下，实现44.1%快速增长；但由于软件业务扩展较快，整体毛利率下降3.19%、为35.32%。

　　通信配线设备整体收入增长20.66%、达到4.71亿元，毛利率41.70%、小幅增长0.39%(体现光通信配线设备的较高毛利率水平；尽管在上游光器件量产带动下日海通讯 的毛利率呈现上升趋势，但公司毛利率仍比日海通讯高)。

　　公司计算机技术开发业务收入增长115.34%、达到3.12亿元，毛利率25.7%、下降7.26%。我们认为公司2011年通过人员翻倍扩展实现收入快速增长，但人员快速扩张、人工成本上升也带来了软件外包业务毛利率下降、利润增长率与收入增长率不匹配(易思博软件子公司净利润2011年增长率为16.24%，远低于收入增长率115.34%)。

　　2.公司2011年净利润率为23.81%、比2010年下降3.47%。我们认为主要是软件公司毛利率下降导致。

　　期间费用率小幅上升0.75%、达到17.17%；营业利润中扣除投资收益后的同比增长率为17.3%。

　　公司投资收益实现6456.7万元，同比增长26.2%；主要是一次性处置禾盛新材 的金融股权(4235.7万元)、成本法确认苏州元风创投的现金分红投资收益(2167.8万元)。

　　除了毛利率下降是净利润下降主要因素以外，投资收益占营业收入比也呈现下降(由2010年9.39%下降至2011年8.22%)。