锦江股份：进度符预期 长江证券处置收益平滑业绩

　　锦江股份(600754.SS/人民币16.25; 900934.SS/美元1.337，买入)公布2012年4月经济型酒店经营数据，符合预期。2季度公司处置约957万股长江证券，加上1季度处置的87万股豫园商城，上半年贡献5，838万元税后收益，合每股收益增厚0.10元。今年，我们担心成本上涨、竞争加剧对上海肯德基等餐饮业务的冲击，但长江证券处置收益锁定将平滑餐饮利润不达预期及长江证券分红减少对业绩的影响，同时补充锦江之星资金。预计2012年除长江证券处置收益外的每股收益约0.57-0.60元，仍然看好经济型酒店未来发展，维持买入评级。

　　截至2012年4月末，公司共有800家经济型酒店/9.5万间客房，开业593家/7.3万间客房。其中4月份新签约18家（直营3家，加盟15家），新开业11家（直营3家，加盟8家），签约速度略快于1季度“新增39家签约（直营8家，加盟31家）/28家开业门店（直营4家，加盟24家）”，基本符合全年“新开业140家，新增签约180家——月均新开业11-12家、新签约15家”的目标。2012年1-4月份，公司经济型酒店整体RevPAR分别为181元、144元、157元和166元，春节后的3-4月份比上年同期增长1.3-1.5%，其中房价同比增长2.0-2.2%，出租率比上年同期下降0.6个百分点达90%左右，“整体以价养量，RevPAR小幅提升以覆盖成本上涨，维持利润率”的策略的持续侧面印证经济型酒店市场仍处于扩容状态，符合我们的预期。

　　2012年1季度，如家、汉庭、7天分别净增59家、36家和100家开业酒店，RevPAR同比变动分别为-6%（若剔除莫泰168则为-0.7%）、9%（价格政策促进出租率大幅上升）和-4%；收入分别同比增长66%、53%和30%。

　　我们认为，对美股3家经济型酒店龙头而言，快速展店、提高加盟比重、拓展新品牌是2012年的重点。而锦江2012年会增加在二三线城市的投资模型的灵活度，有利于投资回报维稳、展店速度提升；直营店拓展比上年有所增强，加盟店比重维持相对稳定，高标连锁新品牌的推出稳步推进，同时期待会员体系及网络平台完善能进一步促进销售。

　　此外，近期经济型酒店行业各类“质量门”及成本上涨压力等拖累美股3家经济型酒店下行，按彭博一致预测，目前股价相当于2012年市盈率17（七天）-28（如家、汉庭）倍左右，主要评级均为买入。我们认为，锦江之星在品质及安全方面领先同业，品牌的相对优势在媒体监督加强、行业自律要求提高的环境下有所增强。

(作者:冯雪)