三聚环保：独具创新的能源净化企业

　　民生证券

　　公司净化剂和催化剂产品在国内具较强竞争优势。

　　公司是国内领先的能源净化企业，主要产品为脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂等，在高端脱硫剂以及催化剂等领域具有较强的竞争优势。随着生产规模的不断扩大、产品品种的不断完善，公司产品毛利率在行业内一直较高，保持在40%左右。

　　环境污染的日趋严重为能源净化行业提供了巨大的市场空间环保部“十二五”规划规定2010年到2015年，我国硫减排任务为218万吨，其中50%以上是前端脱硫的目标市场，假设其中10%采用硫容40%的精脱硫剂脱除，脱硫剂需求增量在每年4万吨以上，市场十分广阔。未来5年市场复合增长率将达20%以上，龙头企业将获得远超行业平均的增速。

　　从能源净化剂生产商到净化服务提供商的华丽转型。

　　(1)公司集装箱项目可极大降低现行天然气净化成本；(2)公司通过与煤化工企业的深度合作，使公司能源净化技术和产品在煤化工装置的设计、建设和运营过程中得以系统应用，满足用户装置提高经济效益和日益提升的节能环保标准的要求，同时取得了较好的经济效益和社会效益，公司的未来市场空间比较大。我们估计七台河项目总盈利水平在1-2亿元，企业改造动力较强，并为后续订单提供很好的示范效应。(3)湿法脱硫剂及气体净化工程服务是公司的脱硫新模式和新业务，未来取代现有湿法及干法脱硫方式。(4)2013年全国范围内实行汽油国四标准将会加大脱硫催化剂的用量，国内汽油用脱硫催化剂的市场分额可达4000-5000吨，公司目前市场占有率不足10%，仍有一定提升空间。

　　募投项目及工程服务今年初见成效推动公司未来快速发展。

　　募投项目仍是公司近两年利润主要来源；今后随着公司改造项目的盈利状况不断体现，节能减排改造服务领域的业务会得到更大的关注，预计公司可接到一批新订单。国家对节能减排扶持力度不断加大，公司将获益匪浅。

　　预测公司12-14年全面摊薄EPS为0.39、0.60和0.90元，相应动态市盈率分别为25、16和11倍，目标价位12-15元，我们给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　公司募投项目投产后销售不达预期；由于工程服务需要垫资，应收帐款的比例仍将偏高，并将有坏账计提的风险。