爱康科技：拓展下游电站增厚公司业绩

　　一、事件概述

　　近日我们调研了爱康科技（002610），了解了公司生产经营的有关情况。

　　二、分析与判断

　　太阳能电池边框收入小幅增长，毛利率略有下降

　　公司作为太阳能电池边框配件领域龙头企业，其下游客户主要为夏普、三菱、肖特、BP、REC、尚德、天合等一线厂商，目前公司太阳能电池边框产能1600万套，2010年边框销售占全球市场的比例约为17%左右。随着募投项目550万套的逐步达产，电池边框收入预计今年将小幅增长。

　　公司太阳能边框销售价格=基准铝价+加工费，由于光伏行业整体低迷，公司边框加工费逐年略有减少。同时公司向铝边框上游铝型材进行拓展，公司去年自建2.5万吨铝型材建设项目将于今年中期达产，同时募投2.5万吨也将逐步达产，铝型材的投产将增加公司对上游铝型材的议价能力，产业链的延伸将提高边框产品的毛利率，综合考虑，预计太阳能电池边框毛利率略有下滑。

　　募投项目逐步达产，未来看EVA放量

　　EVA胶膜募投项目，将新增产能2220万平方米，较公司2011年产能1110万平方米有着较大提升，今年将逐步开始贡献业绩，随着EVA项目的逐步达产，预计明年EVA胶膜业务将放量。

　　随着项目逐步达产，我们认为未来合理毛利率在20-30%，EVA胶膜项目毛利率高于铝合金边框，未来公司业绩将受益于EVA胶膜业务放量。

　　拓展下游电站增厚公司业绩

　　战略转型拓展电站。公司将延伸光伏产业链，向太阳能电池铝边框的前端铝型材市场和产业链终端太阳能电站和其他应用领域拓展。公司设立香港爱康电力，作为开发电站的投融资平台，同时公司正在收购苏州盛康光伏科技有限公司部分股权，其组件产能有200MW，目前公司初步完成下游垂直一体化布局。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司今年业绩整体平稳增长，未来将受益于EVA业务放量和电站业务开拓，预计公司2012-2014年EPS为0.33元、0.71元和0.92元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　四、风险提示：

　　行业持续低迷。

(作者:陈龙)