神州泰岳：战略成型 成长确定 价值低估

　　大飞信平台推动飞信业务继续增长

　　飞信本身作为一款即时通信工具，其功能与内容在不断的扩充，开放性不断增强，逐渐形成了一个大的应用平台，在今年的合同中就新增加了飞聊、139社区的产品开发、技术实施与支撑服务等工作内容，我们预计还将增加商务飞信和飞信+等更多工作内容，大飞信平台上的业务扩张将使此项业务未来保持15%的增速。

　　“三级火箭”长期战略逐步成型

　　公司此前主要是靠以人力投入拉动为主要特征的传统软件开发与运维服务进行业绩拉动，发展特征、成长空间与传统软件企业类似，这是推动公司发展的第一级火箭；目前公司正在积极布局物联网、互联网业务等领域，如成立“奇点国际”和“宁波普天”进军物联网和无线网络测试领域，成立“神州良品”进军餐饮电商领域，以构建推动公司业绩发展的第二、第三级火箭。“三级火箭”的长期战略将打开公司未来成长空间。

　　价值低估，投资机会显现

　　神州泰岳的TTM和2012年市盈率分别为20和15倍，股权激励表达了对于未来三年复合增长率20%的信心。相比于公司的业绩确定性和良好的发展前景，我们认为公司价值被市场低估，具备较好投资机会。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.13，1.36和1.64元，同比增速为20.13%，20.84%和20.19%。考虑到公司在电信运维领域竞争实力强，业务增长确定，参考其他软件/运维公司的估值水平，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价22元，对应20X2012PE。

　　风险提示：

　　飞信和农信通业务低于预期，网络测试设备销售低于预期，电子商务平台推广低于预期，公司毛利水平可能发生下降。

(作者:黄亚森;惠毓伦)