复星医药：股权投资对象过会 投资收益确定

　　事件回顾：

　　证监会创业板发审委于5月29日召开了2012年第42次会议和第43次会议，会议通过了长春迪瑞医疗科技股份有限公司（以下简称“迪瑞医疗”）的首发申请。

　　我们的观点：

　　迪瑞医疗通过证监会创业板发审委的首发申请，和我们之前的预期一致（具体情况参见我们之前的报告《复星医药（600196）：工商并举、兼顾投资》）。我们预计迪瑞医疗会于今年登陆A股创业板市场。复星医药参股投资迪瑞医疗，持股比例达6.46%，通过迪瑞医疗的上市，复星医药的投资收益基本可以确定。加上之前上市的隆基股份，可以确定2012年，复星医药的股权投资对象中至少有两家能够实现账面投资收益。

　　迪瑞医疗发行前的总股本为4600万股，此次发行1534万股，复星医药持有297万股，占比为6.46%，发行后公司的总股本为6134万股。

　　迪瑞医疗是由长春迪瑞实业有限公司整体变更而来，前身是成立于1992年的长春市迪瑞检验制品有限公司。迪瑞医疗现在主要从事尿液、生化指标、血细胞等医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售，公司的经营模式为“仪器+试剂”，属于典型的IVD（in vitro diagnostic products，即体外诊断产品）行业经营模式。

　　IVD行业隶属于医药生物行业，属于朝阳产业，在国内处于快速发展阶段，2010年生物制药行业整体销售收入达到了1062.45亿元，2005-2010年复合增长率超过32%，相对于医药行业整体搞出来9个百分点。国家的《生物医药产业“十二五”发展规划》中明确提出了对包括诊断制剂在内的生物医药领域的政策扶持，预计中央财政扶持的资金能够达到400亿元。我们预计政策扶持力度的加大、实质性科研经费投入的增加势必能使行业整体保持一个较快的发展速度，而身处其中的公司则能够享受到政策的红利。

　　纵观整个生物制药行业，单个公司的营收规模相对较小，由于研发投入大，风险较高，业内成长性好的的优质公司并不多，而且相对于整个医药板块，细分的生物制药行业估值相对较高，通过比较分析我们发现，在A股上市的医药公司中，科华生物和迪瑞医疗在业务模式和经营范围上的相似度最高。我们在之前报告中预测科华生物2012年的EPS为0.54元，以5月30日的收盘价10.72元计算的话，其动态市盈率为19.85倍。我们保守假设：

　　1）迪瑞医疗2012年净利润的增长率为20%；2）参照板块及可比公司的动态市盈率，假设公司发行的市盈率为20-30倍之间，我们取中间值25倍。

　　根据上述假设，可以得出迪瑞医疗2012年的稀释每股收益为1.46元，股价估值为每股36.50元，由此我们可以测算出复星医药的对迪瑞医疗的账面投资收益状况。

　　我们维持之前的估值水平，预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元，对应的动态市盈率分别为14.76倍、12.75倍和10.54倍，考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长，我们给予公司20倍的PE，目标价14.00元，维持买入评级。

(作者:张绍坤)