中能电气：市场扩张 C-GIS业务或增长

　　中银国际 刘波

　　受制于产能和渠道约束，本部盈利能力较强的优势产品增长缓慢，过去两年公司将资源重点配置企业布局方面。通过对公司发展历程的分析，我们认为公司已进入“拐点期”，未来2-3年优势产品，尤其C-GIS将实现较快增长。另外，公司发布限制性股票激励计划草案，激励条件为以2011年业绩为基础，2012年增长30%以上，2013年增长60%以上，2014年增长110%以上。首次给予公司“买入”评级和目标价14.00元。

　　投资要点：

　　经过两年低调布局，公司已进入优势产品市场扩张期。受制于现有产能和场地约束以及募投项目实施地变更因素，公司优势产品发展明显受到限制，但公司将企业资源重点配置架构布局方面，公司人员结构、组织架构、产品结构和营销渠道方面都进行了明显的调整和优化，随着福清基地的陆续投产，我们预计公司已进入优势产品市场扩张期。

　　优势产品市场发展前景较好，尤其是C-GIS产品。公司优势产品预制式电缆附件、C-GIS和SMC是针对配用电设备的产品创新，目前三类产品市场规模尚不大，处于市场发展期。尤其C-GIS，以其小型化、高可靠和免维护等优异特点，被视为可能成为新一代中压开关柜的主流技术路线。目前国内中压开关柜市场容量约500亿，C-GIS占比不超过10%，在国内C-GIS领域，外/合资依然占据了70%的份额。C-GIS尤其是2008年以后在铁路、城轨和城市配网领域出现较快增长。

　　完善成套系列和营销渠道，布局潜在C-GIS客户渠道市场。在技术壁垒相对较低的中压领域，公司以技术创新赢得一定行业地位，借助资本市场力量，完善了开关柜成套系列，同时加快拓展营销渠道。目前在工业和新能源能领域，C-GIS刚起步，公司通过中压真空开关柜和低压开关柜系列进入潜在C-GIS客户，为C-GIS在新领域推广奠定渠道基础。

　　评级面临的主要风险：

　　优势产品市场开拓进度低于预期。

　　估值：

　　首次给予“买入”评级和目标价14.00元。考虑期权费用后，预计公司2012-2014年有望实现每股收益为0.52、0.70和0.97元，给予2012年27倍市盈率，给予目标价14.00元，首次给予“买入”评级。