中国国航：国际航线结构性复苏 旺季向好

　　国内需求不足，控量保价

　　应对经济下滑，公司主动削减国内运力。4、5月份国内运力小幅下滑，客座率也现同比下滑，表明需求不足，尤其是华北地区需求放缓明显。

　　在保价策略下，国内裸票价格同比持续提升。国内市场集中度较高，尤其在运力瓶颈下，三大航空公司协同“控量保价”可以实现并可持续。

　　国际航线呈现结构性向好

　　公司于今年3、4月份增投日本航线，其受地震带来的低基数效应在5月底开始明显体现。受益美国经济复苏、签证放开，北美航线呈现量价齐升，加之以省油的B777代替747运营，单位成本显著下降，预计今年可转亏为盈。

　　欧洲航线虽然需求受欧债危机影响偏弱，但运力大幅放缓，主要航线的客座率基本稳定。伦敦奥运会召开在即，欧元疲软，有力地刺激国内出境游消费。

　　加大淘汰力度，主动控制运力

　　今年前4月，公司引进10架、淘汰11架飞机。飞机利用率比去年有所下降。

　　公司今年拟引进35架飞机，淘汰老旧机型20架次，预计全年运力增长6%左右。临近旺季，运力增速将有所加快，但依然处于比较温和的水平。

　　人民币汇率小幅贬值，去年减值对冲大部分汇兑收益

　　下半年营改增有望在北京试点，影响偏正

　　投资建议

　　基于今年新航油均价130美元/桶、人民币零升值的假设条件，我们预计2012-14年国航的EPS分别为0.37、0.50、0.72元，目前股价对应17×12pe、1.5×12pb。旺季将至油价回落，国际航线结构性复苏，叠加国内经济复苏预期，盈利趋势向好，上调评级至“买入”。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值，高铁成网