华光股份：转型期 以稳为主

　　气源增长带动燃机余热锅炉150亿市场，2012开启高速增长

　　燃气电站的建设主要受制于可供发电的气源量。根据我们对气源量的测算，十二五期间多渠道气源均有增量：西气东输、北气南下、海气登陆，且可供发电气源占比提高，可供发电气源量五年复合增速达到25%。十二五末可支撑天然气发电近7000万千瓦，新增装机容量3200万千瓦，对应燃机余热市场总量为150亿。2012年气源量尤其是沿海LNG站点增幅最高，预计将带动相关地区气电项目增加，设备市场将启动。

　　公司引进比利时CMI公司立式和卧式燃机余热技术，从2011年开始，重点进行燃气轮机市场穿透，市场份额从之前3%提升到20%。下游以京能集团开发燃气项目为主，在北京地区的新建燃气项目取得了一半以上项目订单。在手订单11台燃机余热，包括5台9E级。下游项目多为明年上半年之前点火投运，预计今年燃机余热排产紧凑，贡献收入约5个亿。由于前期承接项目还在市场开拓阶段，毛利不高，预计今年燃机余热锅炉毛利率接近13%。

　　垃圾焚烧是城市垃圾无害处理的最佳解决方案

　　根据《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年，城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上。全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上。十二五期间垃圾焚烧炉市场总量接近120亿，年均24亿。重点城市垃圾焚烧均采用了炉排炉技术。公司的炉排炉技术源自日本日立，并已实现核心部件炉排的自主生产，市场占有率提高到35%以上。

　　脱硝催化剂：依靠锅炉市场粘性，潜力巨大

　　根据2012年生效的《火电厂大气污染物排放标准》，2003年之后建设的电厂烟气中氮氧化物排放标准定为100mg/m3，存量火电改造初始装料市场超过60亿。公司在以往销售中积累了大量客户资源，由于脱硝改造需要变动部分炉内部件，所以下游客户在需要改造时会更多考虑原厂方的服务。

　　火电增量市场趋势下行

　　公司与火电相关产品主要有循环流化床和煤粉锅炉，一般是小型电厂、热电联产及高耗能产业自备电厂所用的30MW以下的小型锅炉。一方面火电新增装机短期内下行趋势难以回转，另一方面火电“上大压下”产能升级仍在进行，预计两种产品难以维系高增长。

　　投资建议：

　　预计公司2012-2014年实现收入为42.4、46.7和49.4亿，实现EPS分别为0.59、0.68和0.81元，对应动态PE分别为23、20和17倍，由于燃机余热空间较大，公司资产注入预期强烈，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　火电新增市场下行可能超过预期，盈利性制约脱硝设备改造进程。