新华保险：未来保费取决于分红率是否有优势

　　事件：

　　按照《保险合同相关会计处理规定》调整后，新华保险2012年1~5月的累计原保险业务收入分别为478.6239亿元。

　　点评：

　　1、5月份累计保费增长率为 11.8%。按照新规定调整后，新华保险2012年5月累计原保险业务收入为479亿元，同比增长11.8%；5月份当月保费收入626亿元，与去年同期持平。自今年1月起新华保险累计保费收入增速由19.6%逐渐下降到11.8%，单月保费增速由20%下滑至0%，保费增速明显放缓。2、保费增速主要取决于分红率与存款利率的相对优势，投资渠道放开不仅利好投资收益率与业绩还利好于保费增速。分红率取决于上一年的投资收益率，分红率与利率的相对优势决定保费增速，因此保费增速是保险资金投资收益的滞后指标。我们认为寿险保费增速的显著回升在没有新产品的前提下，需要等到投资收益率回暖的下一年。如果13项保险投资新政推出，扩宽保险公司投资渠道， ，不仅利好未来投资收益率提升与业绩提升，还利好于未来保费增速.

　　投资建议与风险提示

　　我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22元、1.46元和1.76元，目标价41.64元，给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

　　未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。