冀中能源：内蒙整合再下一城

　　张大银矿储量较少，收购PE约5-6倍，微幅增厚

　　公司拟收购的张大银矿2011年7月30日储量为2559万吨，可采量为2380万吨，2006年评估采矿权评估值4023.715万元，2011年采矿权评估30178万元，折合11.8元/吨。设计产能180万吨，服务年限13年，煤矿发热量4500大卡，露天矿井，属于中高热值不粘煤，目前正处于技改中，预计2012年年底前完成。此外，4.3亿收购价款中，除采矿权价款外，还包括645.59万元固定资产，前期征地费、水泥路、运煤专线和供电线路投资共1.2亿，累计4.3亿。按照公司评估采用的数据，原煤收购210元/吨，总成本费用145元，则吨煤税前利润为65元，税后为48.75元/吨，按180万吨计算，年利润8775万元，收购PE4.9倍，考虑到近期煤价下滑，预计实际收购价格在5-6倍之间。现金收购，同时考虑到股权比例，预计增厚公司EPS0.02元。

　　2012年原煤产量预计接近4000万吨

　　段王煤化（72%）今年产能达到600万吨，山西冀中产能达到540万吨，今年产量预计400万吨。冀中内蒙公司主要是露天矿，武媚牛今年预计产量300万吨煤，乾新煤业（原平安煤业）预计50-60万吨，盛鑫煤业50万吨以上，内蒙合计400万吨，预计净利润2个亿，权益约1个亿。本部河北地区约2500万吨产能，预计2012年产量接近4000万吨，较2011年增加约500万吨。

　　资产注入等待何时时机

　　公司主要考虑的注入前提条件：1）风险小；2）环保问题；3）

　　批文。目前磁西矿区和城梁矿还不具备注入条件，本部原停产技改的3个矿（牛西矿业60万吨、张家梁煤炭120万吨、弘煤炭官板乌素矿120万吨）和金地煤焦、九龙矿条件好些。

　　注入预期驱动，估值偏低

　　我们测算公司2012年EPS为1.32元。按当前15.27元股价计算，2012年估值11.5倍，估值较低，基于对公司资产注入的期待，我们维持买入评级，目标价20元，对应2012年PE15倍。