中国人寿：充实资本 助力业务发展

　　中国人寿2012年6月29日晚公告：公司于2012年5月22日召开的2011年度股东大会审议批准发行不超过380亿元人民币的次级定期债务。近日，收到中国保监会《关于中国人寿保险股份有限公司募集次级定期债务的批复》，同意本公司发行10年期和15年期次级定期债务，发行规模不超过人民币380亿元，并要求本公司在收到该批复之日起6个月内完成相关发行工作。对此，我们点评如下：

　　保监会获批符合预期，年内将完成发行。公司于2012年5月22日召开的2011年度股东大会审议批准发行不超过380亿元人民币的次级定期债务。由于保监会要求公司在收到该批复之日起6个月内完成相关发行工作，中国人寿将在年内完成次级债发行。

　　预计将提升公司偿付能力53个百分点至225%，满足公司3年业务发展需要。根据模型预测，12年中期中国人寿偿付能力充足率约与2011年持平，为171.98%。而此次发行380亿次级债后，静态测试，中期偿付能力充足率将提升53个百分点至225.11%，如不考虑未来对外股权收购兼并，此次融资后能满足中国人寿未来3年的业务发展需要。

　　次级债发行后人寿仍有约360亿额度次级债发行额度。中国人寿曾于2011年发行过300亿次级债。根据保监会规定，保险公司募集的次级债计入实际资本的金额不得超过期末净资产的50%。我们测算2012年中中国人寿净资产约2085亿元，发行完本次380亿次级债后，中国人寿仍余约360亿次级债额度。因此我们判断中国人寿短期内没有股权融资的需求。

　　新董事长上任后公司持续业务结构改革步伐。杨明生接替袁立任人寿新董事长后，中国人寿业务结构改革步伐持续，坚持高利润率的个险期缴业务以及大力发展长期健康险业务使得公司今年以来产品利润率大幅提升。据测算，中国人寿有望在上半年个险新单两位数负增长的背景下通过产品结构改善达到新业务价值的正增长。

　　维持行业积极乐观态度，继续推荐。目前行业估值仍处低位。下半年伴随降息过程保单相对吸引力上升，保费增速有望逐步回暖。而投资放开和养老金递延税则将成为下半年保险创新两大重点推动方向。因此维持对行业积极乐观态度，继续推荐。

　　投资建议：中国人寿目前12PEV为1.57，动态新业务价值倍数9.80，仍处历史低位。次级债发行后公司资本金更加充足，短期内公司资本金压力消除。未来伴随着行业回暖，公司业务将显著受益。

　　行业排序：中国平安、中国太保/新华保险、中国人寿.风险提示：权益市场波动会对公司业绩产生影响，增加其不确定性。