桂林旅游：改革试验区或将推出 景区业绩逐步释放

　　《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已上报国务院并转至发改委研究办理，《纲要》在2012年年底或2013年初出台的概率极大。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》或将推出桂林专项补助、简化进出境手续、发行旅游建设债券、发行旅游彩票、及各种税收等优惠措施。在“综改试验区”或将推出背景下，桂林旅游将借此契机进一步巩固旅游龙头企业地位，或加速整合周边优质景区资源进一步深挖现有资源，扩大营业范围并提高现有景区盈利能力。

　　未来桂林市将依靠“两铁五高”等工程成为华南地区重要枢纽。两广地区山水相连，珠三角地区游客占比将近三分之一。“两铁五高”建成后，大桂林旅游圈或成为珠三角后花园，游客接待总量或将大幅提高。

　　旗下“两江四湖”景区正由培养期向成熟期过度业绩逐步释放，我们预计2012年-2013年景区游客接待量或将增长35%左右。因桂林市夜场消夏娱乐场所不是很丰富，“两江四湖夜游”将成为更多外地游客晚间出行首选。2013年银子二期改造完工后，经营能力或将大幅度提升。2013年通往贺州温泉的市政道路完工后，游客接待量或恢复原有水平。

　　桂林旅游2011-2013年EPS分别为0.19、0.22和0.31元，对应市盈率39.15倍、33.81倍和24倍。考虑到公司在桂林国家旅游综合改革试验区公布之后公司增长能力、盈利能力的提升，保守预计2013年合理动态市盈率为28-35倍，对应估值结果为8.68-10.85元，给予公司“推荐”的投资评级。