黔源电力：5-6月来水持续改善 主汛期值得期待

　　事件：

　　黔源电力今日披露修正后的2012年上半年业绩预测，预计归属母公司净利润亏损2300~2800万元，同比下降250%~ 280%。此前，公司在2012年第一季度报告中预计2012年1-6月业绩出现亏损，亏损金额为7200至7700万元。

　　点评：

　　公司1季度亏损0.84亿元，按照上述预告推算，则公司2季度单季度盈利在0.6亿元左右。进入5-6月份之后，广西贵州地区持续强降雨，使得公司下属径流式电站发电情况持续好转，按照其盈利推测，其单季度发电量已经达到多年平均的最佳水平。目前来看，今年主汛期的来水较好，公司3季度盈利还将持续提高。

　　作为径流式水电站，公司的盈利与来水直接相关。由于公司在2011年对折旧制度进行了调整（根据发电量计提折旧），从盈利敏感性来看，2011年的财务数据更为可比；而从电量水平来看的话，与2008、2010年更可比。

　　综合考虑，去年基期的利率调整对公司高额负债所带来的负面影响，及电价调整的正面影响，我们略微调整了公司的盈利预测敏感性测算，对应公司正常来水到丰水，其EPS在0.5元-0.87元，对应当前股价的动态PE在18倍~31倍。目前来看，向丰水的概率较大，即2012年EPS估计为0.87元。考虑到公司业绩的高弹性，给予2012年20倍的目标动态PE，对应目标价为17.4元，上调公司评级至增持。